近年来，整个医药行业面临巨大挑战，不少药企表现令人堪忧。
而最近更为苦恼的是悦康药业。
悦康药业（688658.SH)成立20多年，于2020在A股创板挂牌上市，从仿制药到仿创结合再到加大投入创新药研发，已成为国内以高端化学药为主导的大型医药企业集团，现在的悦康药业也成为心脑血管药物市场的领军企业之一，截至2023年位列中国化药企业百强第30位。
12月20日，国家医保局发布《关注函》，其中提到一款名为“银杏叶”的药品（主要用于脑部、周围血流循环障碍），底价每支8.5元，售价每支25.28元，医生每使用1支可提成4元。银杏叶提取物注射液是悦康药业的核心产品之一。
图片来源：国家医疗保障局相关公告
根据悦康药业2020年上市时发布的招股书，2017年，公司银杏叶提取物注射液总（药名：悦康通）销售收入为4.1亿元，公立医院销量占比达到74.90%。
图片来源：官网（用于治疗心脑血管疾病）
2018和2019年这款产品总销售收入均突破十亿元大关，从2017年的4.10亿到2019年的11.28亿元，毛利率更是高达90%以上，公立医院销量占比也超80%。
睿研制图：数据来源wind
2024年12月30日晚，悦康药业发布公告回应了近期“一药双价”事件。
悦康药业公告称，国家医疗保障局（简称“国家医保局”）办公室下发的《关于对个别药企虚开发票制造“两套价格”问题进行关注的函》（以下简称“《关注函》”），涉及公司产品“银杏叶提取物注射液”，公司申请优化调整银杏叶提取物注射液产品价格，并承诺将该产品全国挂网价格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价格）统一调整为11.2元/支。
看来，一药两价确有其事，受负面消息影响悦康的股价应声下跌。
其实，从2024年10月下旬以来，悦康的股价就开始一路向下，截至2025年1月8日收盘价14.51元/股，悦康股价二个多月时间已经跌幅超40%，市值仅为65亿。
近两年营收净利双双下滑
根据wind数据统计，2020年-2024年前三季度，悦康药业的营业收入分别为43.39亿元、49.66亿元、45.42亿元、41.96亿元和29.92亿元，同比增长率为1.2%、14.45%、-8.53%、-7.61%和1.15%；归母净利润为4.42亿元、5.45亿元、3.35亿元、1.85亿元和2.10亿元，同比增长率为54.89%、23.34%、-38.57、-44.87%和37.73%。
睿研制图：数据来源wind
通过数据分析我们可以看到，悦康药业2020科创板上市以来仅过了一年好日子，从2022年开始收入和利润便逐渐下滑，2023年更为严重净利润同比下滑了44.87%。
五年上百亿销售费用一直遭市场质疑
悦康药业的推广费高企，一直备受市场质疑。
2017年，悦康药业完成银杏叶提取物注射液再注册那一年，销售费用占比还在24.16%，2018年开始悦康药业的销售费用占比就迅速攀升至40%以上。
根据公开数据统计，2019年至2024年前三季度悦康药业的销售费用分别为18.81亿元、20.16亿元、23.27亿元、19.78亿元、17.67亿元和10.77亿元，销售费用率分别为43.87、46.46%、46.86%、43.55%、42.11%和36%，前面5年均超过40%。2019-2023这五年，销售费用合计高达99.69亿元。
具体来看，2023年达到17.67亿元，销售费用中市场宣传推广费是绝对主力。占总额的97%以上，2024 年中报显示，公司的销售费用为 6.79 亿。若以此比例估算，2019年至2024年中，公司市场宣传推广费超过100亿元。
睿研制图：数据来源wind
悦康药业自诩将不断加大研发投入，加快实现创新药研发的突破性进展，然而与之对应的却是连销售费用零头都比不上的研发支出。
2019-2024年前三季度，悦康药业的研发费用分别为1.26亿元、1.28亿元、2亿元、3.44亿元、3.52亿元和2.61亿元。
2024年11月份，国家医保局公开提到，自2018年至2023年，中国医药上市企业销售的费用占比从17%已经降至13.7%。然而，悦康药业的占比明显有些过于突出。
围绕“临床导向”也有错判之时
一直以来，悦康药业坚持以需求为导向，也就是说病人需要什么，什么药品最好卖，悦康就生产什么。正是这四个字，悦康药业才得以立足。
悦康药业主营业务是原料药及制剂相关产品的生产和销售。上市批准产品数量丰富，覆盖心脑血管、消化系统（如奥美拉唑肠溶胶囊，见下图）、抗感染、内分泌、抗肿瘤以及生殖健康等用药领域，旗下核心产品银杏叶提取物注射液、奥美拉唑肠溶胶囊、盐酸二甲双胍缓释片等主要产品市场占有率处于行业优势地位。
奥美拉唑肠溶胶囊（图片来源：药店实拍）
悦康药业发展败笔，新冠相关管线的研发算其中一项。
2023年5月悦康药业发布公告称其用于预防和治疗新型冠状病毒感染的YKYY017雾化吸入剂获得美国FDA临床许可。要知道，在这份公告发布前的一个星期，世卫组织已宣布新冠疫情结束。
2023年悦康药业在别用于预防和治疗新型冠状病毒感染的YKYY017雾化吸入剂和新冠mRNA疫苗YKYY009两款产品加大投入，2023年上半年两款新冠相关管线已累计投入超过1.1亿元。从2023年的年报中依然能看到在新冠产品的在研情况。
图片来源：公司年报
自认为的“大杀器”枸橼酸爱地那非（俗称“国产伟哥”）销量并不理想悦康药业自主研发的国家1.1类创新药枸橼酸爱地那非片于2021年底上市，是我国自主研发的新一代PDE-5抑制剂，打破了现有抗ED类药物的市场格局，也填补了国产抗ED类创新药的空白。
根据2023年年报，枸橼酸爱地那非片（60mg）在2023年11月通过了审评，这意味着该产品在2023年获得了上市许可，但当年具体的销售数据暂未在年报中披露。
根据线上部分数据我们可以看到，新旧两款爱地那非片月售数据并不太好。
图片来源：美团线上药房
然而，这次“一药两价“事件的影响可能会改变悦康未来的走向。
在回应公告中，悦康药业将大单品悦康通的价格主动下调。核心产品“半价甩卖”，如此行为肯定会对后期公司的经营产生较大的不利影响，这也将直接体现在之后的财务数据中。
另外，悦康药业同时还面临接班的问题，创始人及董事长于伟仕先生1945 年生人，目前已经80岁高龄，是悦康药业的灵魂人物，能否为自己一手打造的企业找到合适的接班人亦不是件容易的事。
从悦康的高管名单中我们可以看到两位孙辈于飞和于鹏飞的身影，目前有可能接任的是担任总经理的于飞，曾有辉瑞工作经验，2019年5月起任公司董事、总经理。
目前公司的实控人为于伟仕夫妇和这两位孙辈，四人合计持股比例43.9%。
企业难免会出现错判，最重的是否有过宽的护城河，目前令人担心的是支柱品种银杏叶提取物注射液除了受负面影响外，其原料来也来自法国Indena，而非自家生产，也有随时被取代的危险。
未来，悦康药业要面临新药研发、新药市场推广等核心竞争力方面的风险、经营风险、行业风险以及宏观环境等方面的风险，虽然悦康药业旗下悦康通产品确实表现突出，但如今丑面被揭，悦康药业已下调该产品价格，这一举措会严重影响收入，未来悦康药业何去何从，《蓝筹企业评论》将会持续关注。