来源 :和讯网2022-05-30
山西证券股份有限公司肖索近期对海优新材进行研究并发布了研究报告《光伏胶膜，后起之秀》，本报告对海优新材给出买入评级，当前股价为213.0元。
海优新材(688680)
多次率先推出新型胶膜，公司业绩持续高速增长。公司从2008年开始研发光伏封装胶膜产品，分别于2014年、2018年率先推出白膜和共挤胶膜，引领行业发展。公司2015-2021年间营业收入/归母净利润年均复合增长率为43.37%/39.42%，2021年综合毛利率为15.11%；2022年第一季度营业收入/归母净利润12.28/0.77亿元，同比增长118.78%/2.55%，利润增速小于收入增速主要是受原材料价格大幅上涨影响，原材料紧缺问题有望在下半年改善。
光伏高景气带动胶膜需求持续增长，优质二线厂商市占率存在提升空间。胶膜是光伏组件不可或缺的辅材，胶膜需求将随光伏新增装机规模稳定增长。预计胶膜需求从2021年约19亿平米增长至2025年约43亿平方米，行业年均复合增速达22.1%，其中白膜、共挤胶膜增长较快。行业目前呈现福斯特(603806)寡头垄断、斯威克及海优新材两强的格局，估算福斯特/海优新材/斯威克2021年全球市占率分别约50.4%/15.0%/16.4%，头部组件厂商出于供应链安全考虑，优质二线胶膜厂商市占率有望提升。
技术研发实力强，下游客户结构优质。公司核心团队主要来自上海交通大学高分子材料专业，从业经验丰富、配方开发能力强。团队率先推出白膜和共挤型POE胶膜，新型胶膜占比约49%，高于行业平均水平。公司2019-2021年对前五大客户的销售收入占比为78%、85%、83%，主要是由于下游组件厂商市占率向头部集中，公司产品获得了隆基、天合、晶科等主流组件厂商的认可，客户结构优异。
加速光伏胶膜产能扩张，市场份额有望持续提升。2021年公司胶膜有效产能3.5亿平，近两年规划新增产能7.5亿平，预计2022-2024年末产能将达到9/10/11亿平，预计出货量分别达到5.4/7.5/10.0亿平，稳态市占率有望达25%左右。公司近期拟发行可转债募资6.9亿元，加上去年IPO募集资金净额13.5亿元，扩产资金充足。
投资建议：近期公司上海基地已经复工复产，物流逐步通畅，公司季度出货量环比持续上行。我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为5.7亿元、8.2亿元、11.0亿元，分别同比增长125.1%、44.8%、34.0%，相当于2022年31.2倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
风险提示：光伏装机不及预期风险；技术更新风险；行业竞争加剧风险。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为205.82。证券之星估值分析工具显示，海优新材（688680）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)