来源 :证券之星2021-10-13
2021-10-13华安证券股份有限公司尹沿技,夏瀛韬,赵阳,袁子翔对霍莱沃进行研究并发布了研究报告《拟收购弘捷电子51%股权，加速校准测量业务边界扩张》，本报告对霍莱沃给出买入评级，当前股价为119.29元。
霍莱沃(688682)
主要观点：
事件概况
10 月 12 日霍莱沃发布公告称，拟使用自有资金或自筹资金 7548 万元向西安弘捷电子技术有限公司（弘捷电子）原股东崔检林先生、舒方先生、冯文女士收购弘捷电子合计 51%的股权。本次交易完成后，公司持有弘捷电子 51%的股权，弘捷电子将成为公司的控股子公司。同时，弘捷电子现有股东承诺，标的公司 2021/2022/2023 年的扣除非经常性损益后的净利润分别为 1500/2000/2500 万元。
拟收购标的深耕射频和微波测量领域，业务从天线向 T/R 组件扩展
弘捷电子长期深耕系统射频特性测量技术的研发及应用，主要面向卫星、雷达、通信及电子对抗等系统的研发与生产提供测量与应用试验技术保障。公司在微放电测量、微波器件大功率测量、多通道相参接收发射测量、各类微波毫米部件测量等方面积累了丰富的技术成果及项目经验，并在射频微波部组件测量、微放电测量（用于航天微波部件的功率耐受性验证）等方面拥有国内领先的技术优势。此外，标的公司也自主研发了系统内部分核心单机产品，如开关矩阵、固态功率放大器、门控信号发生器、同步指令机箱等。我们认为： 1）从产品线的延展来看，收购弘捷电子有助于公司的电子测量系统从原有的电磁辐射及散射领域向射频微波及无源器件领域拓展； 2）从业务范围拓展来看，弘捷电子在卫星载荷的射频特性及微放电测量领域拥有丰富的项目经验，而射频特性及微放电测量系统是卫星及其载荷不可或缺的研发生产保障条件。伴随着地轨卫星网络建设的加速进行，公司有望凭借本次收购开拓卫星星载相控阵天线及整星测量系统等业务。
客户资源有望实现复用，行业从以国防军工为主向卫星产业链扩展
客户及渠道方面，弘捷电子经过多年的实践及积累，在国防军工、航空航天、电子信息领域积累了丰富的客户资源。主要客户包括航天科技、航天科工、中国电子科技、航空工业、中国兵器工业集团、中国科学院、成都亚光电子等。我们认为，在产品条线和业务范围得到延展的同时，收购弘捷电子还有助于双方共享下游客户资源。其中，航天科技、航天科工、中国电子科技、航空工业为霍莱沃的现有客户，而中国兵器工业集团、中国科学院、成都亚光电子等则有望成为双方共享的客户资源。
对赌协议业绩增长有保障，持续增厚上市公司利润
业绩方面，弘捷电子现有股东承诺，标的公司 2021/2022/2023 年的扣除非经常性损益后的净利润分别为 1500/2000/2500 万元。我们认为，若本次收购成功则有望为公司带来较大的业绩增量，按 51%的股权计算，本次收购成功后公司 2021/2022/2023 年的扣非归母净利润有望额外增加 765/1020/1275 万元。
投资建议
随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁 CAE 软件先行者，且具备一定先发优势。同时，公司测量校准系统彰显技术领先性，且下游应用广泛。总的来看，无论是仿真还是测量校准领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高，未来有望在四大方面持续超预期。我们预计公司 2021-2023 年分别实现收入3.16/4.26/5.78 亿元，同比增长 37.8%/34.8%/35.8%；实现归母净利润0.62/0.83/1.12 亿元，同比增长 38.1%/33.5%/35.8%，，维持“买入”评级。
风险提示
1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；
2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；
3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；
4）专业人才供给不足。