2022年2月28日振华新材-U（688707）发布公告称：民生证券李京波、中信建投张亦驰刘溢、翀云投资李宗、国泰君安石岩牟俊宇、国元证券杜旷舟张帅峰、广发证券蒋淑霞、方正证券方杰、浙商证券黄文翰卢书剑、拾贝投资葛昊、长江证券叶之楠、国海证券王润青、东财证券陈栎熙、淳厚基金陈印、华创证券沈成宇、国金证券胡媛媛、东吴证券阮巧燕、盘京投资高凯、天风证券张童童、非比资本骆阳兰鹏鹏王子凯何鑫、易方达基金李洲、民生加银基金刘浩于2022年2月24日调研我司。
本次调研主要内容：
问：请问动力电池领域单晶正极材料的占比以及未来发展趋势如何?
答：具体占比情况请以行业披露数据为准；单晶正极材料具有较好的高温高电压循环稳定性及安全性能，各方面指标综合较为均衡，随着市场的认知加深，单晶在高镍和超高镍领域的相对优势将越发明显。
问：请问单晶在海外客户的接受程度?
答：海外车厂对于单晶材料电池接受度高；但对于海外电芯厂而言，基于一直用的是二次球体系、接触单晶时间短等原因，目前在谨慎介入中。
问：请问单晶在高镍及超高镍上的优势?
答：单晶较二次球而言，在锂盐加入过程中有更大的弹性，同时合成温度上也有更宽的一个范围，材料的结构稳定性较好，因此在高镍及超高镍的合成上具有一定的优势。
问：请问如何看待前驱体和正极的行业分工的情况?
答：在各自擅长的领域上做专做精，共同实现降本及可持续发展。
问：请问如何看待钠离子电池?
答：2021年以来钠电行业整体进展速度较快。在材料体系方面目前面临两个难点：一是钠离子扩散到位，二是降低表面碱度。解决以上难点后，产业化速度会很快。
问：请问如何看待三元材料,磷酸铁锂,磷酸锰铁锂,钠离子电池等各个化学体系在储能,动力等不同应用场景的适用性?
答：在长续航里程电动汽车上，以中高镍三元材料体系为主；在入门级、短续航里程电动汽车上，以中镍无钴材料为主，磷酸铁锂、钠离子电池、富锂锰材料为辅；在储能方面，对于要求超长循环的场景，铁锂电池有独到之处，钠离子电池比较适合要求稳定性、安全性的场景；在中低端两轮车上，低成本的富锂锰材料会有更多机会。
问：请问未来三元降低成本的主要方向?
答：公司主要从以下三个方面实现降本：一是通过废旧锂电池的回收综合使用，有效降低原材料成本；二是元素摩尔配比不变的情况下，提升材料容量；三是容量等性能指标不变的情况下，减少钴等高价元素的使用。
问：请问公司在三元材料方向的未来规划?
答：目前正极材料行业下游需求旺盛，从技术上看，高镍/超高镍和低钴无钴是三元材料的重要方向。从产能上看，公司现有产能有限，目前义龙公司已实现4万吨产能，贵阳公司现有产能1万吨，计划对贵阳现有的沙文一期、沙文二期进行技改再新增部分产能，公司的产能相对2021年将明显增长。
问：请问公司预计2022年销售上产品结构的情况?
答：根据截止目前的情况，公司预计仍然是以中镍和高镍为主。
问：请问公司在海外客户上开展情况怎样?
答：有接触海外客户，截止目前暂时没有供货。
问：请问目前的客户结构情况?
答：目前宁德时代仍为公司第一大客户，其他的客户有新能源科技、孚能科技、多氟多、珠海冠宇、微宏动力、湖南立方等。公司也在针对不同产品体系开发其他新的客户。
问：请问公司的单晶与其他公司的产品有何差别?
答：每家公司的产品都各有侧重，各有千秋。公司注重在技术细节表现上为客户提供更好的体验。
问：请问公司目前的锂盐采购情况?
答：公司的锂盐供应商主要包括雅化集团、赣锋锂业和盐湖方向的供应商。在当前锂盐供应比较紧张的情况下，公司也和市场上其他供应商合作。
问：请问公司如何看待富锂锰材料?
答：公司认为富锂锰材料成本低，能量密度高，也是未来一个重要发展方向，公司将持续跟踪该领域的发展。
问：请问今年一季度春节假期对公司生产影响大吗?
答：公司在春节期间正常生产。
问：请问公司第四季度的出货量环比第三季度是怎样?
答：具体信息不便披露，还请以公司的公告为准。
问：请问公司在三元材料方向的排产计划?
答：从产能上看，公司现有产能有限，目前义龙公司已实现4万吨产能，贵阳公司现有产能1万吨，2022年计划对贵阳现有的沙文一期进行技改，技改后产能将达到1.6万吨；同时加快推进募投项目年产1.2万吨沙文二期的建设及扩建工作，预计2022年公司的产能相较2021年将明显增长。
问：请问公司高镍的客户结构情况?
答：总体而言，目前宁德时代仍为公司第一大客户，其他的客户有新能源科技、孚能科技、多氟多、珠海冠宇、微宏动力、中山天贸、湖南立方等。公司的高镍产品除了供应宁德时代之外，也会供应其他客户。
问：请问公司如何看待2022年的经营发展?
答：当前下游市场需求旺盛，公司与主要客户的合作稳定，在手订单充足，目前公司生产正常，春节期间也在正常生产。但上游原材料价格的大幅上涨，一定程度上加剧了采购的难度和风险，凭借与主要供应商之间多年来形成的良好合作基础，目前的库存基本能匹配生产计划。
问：请问公司目前前驱体的库存情况?
答：公司根据生产计划制定前驱体采购计划和库存安排，目前库存可满足生产计划。
问：请问公司预计2022年单吨盈利相比2021年将会怎样变化?
答：公司的单吨盈利受原材料采购和投产时间差、产能释放带来的规模效应与折旧费用计提等多种因素综合影响，具体数据还请关注公司的定期报告。
问：请问公司如何看待高镍在三元材料占比的趋势?是不是“高镍化”会越来越明显?
答：不管是高镍、中镍还是磷酸铁锂，不同材料各有优势，适合不同的应用场景。公司旨在针对不同的应用场景，打造性能最佳的正极材料，同时通过降低材料成本进而降低终端客户的购买成本。目前碳酸锂价格大幅上涨的情况，对磷酸铁锂原有的成本优势有所冲击，在此情况下中镍产品可能有一定的市场需求，所以三元材料未来的市场格局是否“高镍化”，除了受下游市场的需求影响外，也会受原材料的市场价格变化等多种因素影响。
问：请问沙文一期技改对生产的影响,以及公司预计2022年产能的投放和出货情况?
答：公司计划2022年下半年开始对贵阳现有的沙文一期按车间依次技改，2022年底完成技改；沙文二期分为一标段和二标段推进，预计沙文二期一标段在下半年开始逐步释放产能，沙文二期二标段在2022年第三季度完成设备安装，第四季度开始投料。因为沙文一期的技改是按车间依次进行，加之沙文二期在一期技改期间有新增产能释放，所以综合来看，一期技改不会对生产造成较大影响。从目前的情况来看，正极材料行业下游需求旺盛，公司根据产能匹配下游订单需求制定生产计划，预计全年出货量将保持增长。但现在锂盐价格较高，叠加国际形势变幻，未来预计存在一定不确定性。
问：请问技改后的沙文一期和沙文二期能否做高镍?
答：根据公司产能布局，贵阳方向不做高镍，以中镍为主，同时可兼容钴酸锂等。同时，近期受原材料价格因素影响，市场对中镍产品的需求有所增加。
问：请问高镍单晶的技术难点和主要高镍市场参与者的情况?
答：高镍单晶的技术难点在于单晶做大以后如何提高动力学性能和提高材料结构的稳定性。公司不是行业中最早做高镍产品的企业，公司高镍主要是大单晶技术路线，采用三次烧结工艺。从生产工艺角度，动力电池正极材料制备技术普遍采用高温固相烧结法，但烧结次数、烧结温度选择、窑炉设计、气氛控制等对最终产品性质有重要影响。上述因素的不同组合决定了不同企业产品性能的差异。
问：请问二次烧结和三次烧结的单晶产品在性能和成本上有何差别?
答：公司三次烧结工艺生产的单晶，相较二次烧结工艺生产的单晶而言，因其结构稳定性更好，在循环寿命、内阻等性能方面表现更好；在原材料选用环节，三次烧结因增加一道烧结工艺，对原材料的适应性更宽泛，可以使用成本相对较低的普通颗粒前驱体，在原材料选用环节具有成本优势；在加工环节，三次烧结因增加一道烧结工艺，加工成本相对较高。整体而言，考虑相对较低的原材料成本和相对较高的加工成本，三次烧结的整体生产成本与二次烧结基本相当。
问：请问从二次烧结工艺改成三次烧结工艺是否容易?
答：公司生产车间在设计时会综合考虑生产烧结次数和窑炉设计，所以前期生产车间确定后，重新修改烧结工艺和增加窑炉设备相对比较麻烦；另一方面，不同公司生产和研发的思路不同，对烧结工艺的理解和认可程度也有所不同，这也会影响从二次烧结改为三次烧结的可行性。
问：请问中镍的单晶化趋势会不会出现在高镍上?
答：目前我们判断中镍产品中单晶产品大概占7成左右，2021年高镍产品中单晶的占比约两成，未来的发展趋势不好说。但基于一次颗粒大单晶在高温循环稳定性能和安全性能上的优势，在高镍产品上，我们认为未来单晶高镍的市场份额将会有所上升。
问：请问公司超高镍的研发进程?
答：公司的超高镍产品已经送样3年；随着镍含量的增加，材料的镍锂混排就会越严重，容易使材料发生不可逆的容量损失，因此超高镍的合成难度非常大。公司的三次烧结工艺有助于提升材料分子结构稳定性等性能，可以改善镍含量不断提升对高镍三元正极材料结构稳定性、安全性和循环性能带来的负面影响，在超高镍的生产合成方面具有一定优势。
问：请问公司钠离子电池的进展情况.
答：受锂盐价格上涨影响，近年来整个钠离子电池行业进展加速推进。目前来看，钠电正极主要三条路线：（1）普鲁士蓝；（2）磷酸盐系；（3）层状氧化物。公司更看好层状氧化物路线，持续跟进研发布局。
问：请问当前产能不足的情况,公司是否考虑外协?
答：公司产品针对的客户对产品质量要求较高，外协不便于把控质量，同时可能导致公司核心技术泄露，因此暂不考虑外协。
问：请问公司是否考虑小型电动工具的市场?
答：有考虑，但目前受限于产能，没有更多的产能满足这块市场。
问：请问公司如何看待6系材料?
答：相较5系材料，公司目前的6系材料瓦时成本更低，综合性价比具有竞争力。
问：请问公司如何看待高镍和中镍高电压未来的趋势?
答：我们认为这两种技术路线未来都会并行。
问：请问欧洲市场是不是喜欢6系材料?
答：我们认为欧洲市场大多追求高能量密度，相对而言比较偏好8系以上的高镍材料。
问：请问公司的回收布局当前进展?
答：公司参股的红星电子专注于回收业务，其回收工艺跟同行业普遍采取工艺最大的差异是不用萃取剂，直接化学法除杂，目前正常推进中。
问：请问公司预计2022年的出货情况?是否可能出现超产的情况?
答：从目前的情况来看，正极材料行业下游需求旺盛，公司根据产能匹配下游订单需求制定生产计划，预计全年出货量将保持增长。公司前述产能是按照三烧工艺计算，如果部分产品用二次烧结工艺，整体产能会有所增加。
问：请问公司如何保持核心人员的稳定性?
答：公司坚持以人为本，维护员工合法权益，营造和谐的工作生活环境，公司的核心人员均来自内部多年培养，对公司企业文化的认同度较高，因此相对稳定。
振华新材-U主营业务：锂离子电池正极材料的研发、生产及销售
振华新材2021三季报显示，公司主营收入35.43亿元，同比上升417.99%；归母净利润2.61亿元，同比上升296.78%；扣非净利润2.54亿元，同比上升259.44%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入14.6亿元，同比上升402.35%；单季度归母净利润1.09亿元，同比上升511.62%；单季度扣非净利润1.07亿元，同比上升9440.45%；负债率54.14%，投资收益-40.45万元，财务费用6129.66万元，毛利率14.67%。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为67.7。近3个月融资净流入1415.18万，融资余额增加；融券净流入47.81万，融券余额增加。估值分析工具显示，振华新材（688707）好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)