今天上市的新股成大生物（688739），出现破发，收盘价较发行价下跌了27.27%，创下注册制后新股上市首日最大比例破发。
成大生物的发行价为110元，中签500股，在上市首日卖出的话，将亏损约1.5万元。
成大生物的保荐券商是中信证券，计划募集资金20.40亿元，实际募集资金总额为45.82亿元，发行费用为2.40亿元（其中保荐承销费2.15亿元），募集资金净额为43.41亿元，超募23.01亿元，比计划募集资金高出1倍多。
最近有多只新股破发，我们能够理解，发行定价新规出来后有一个适应过程，在市场化的状态下，确定合理发行价是比较困难的事情，新股上市有涨有跌属于正常现象。
但成大生物是特例，因为它是由A股上市公司辽宁成大（600739）分拆而来，在对成大生物估值的时候，有辽宁成大这个锚点作为参考，按道理，确定合理估值相对容易。
成大生物是一家生物制药企业，主要产品是人用狂犬病疫苗，收入占比超过95%，2020年公司营收19.96亿元、扣非归母净利润8.45亿元。
辽宁成大是成大生物的母公司，持有成大生物54.67%的股份。
我们来看下辽宁成大的情况。
辽宁成大共有几块业务：
生物制药业务，即这次分拆上市的成大生物，成大生物2020年收入为19.96亿元、税前利润为10.63亿元；
其他医药医疗业务，包括医药流通和医疗服务，2020年收入为17.38亿元、税前利润为0.62亿元；
金融投资业务，分别持有广发证券16.40%的股权、中华联合保险19.60%的股权，都未并表，2020年分别实现投资收益16.7亿元和2.32亿元；
贸易业务，主要是纺织品服装出口及大宗商品贸易，2020年收入为123.21亿元、税前利润为1.63亿元；
能源开发业务，主要是油母页岩开采及综合利用，由子公司新疆宝明矿业负责开展，2020年收入为8.84亿元、亏损17.4亿元。
成大生物IPO发行的询价日是2021年10月14日。
按照发行价计算，成大生物的市值为458.10亿元，辽宁成大持股54.67%，持股对应市值为250.44亿元。
同时，辽宁成大还持有广发证券16.40%的股权，询价日的前一日（2021年10月13日），广发证券的市值为1,516.60亿元，辽宁成大持股对应市值为248.72亿元。
这意味着，辽宁成大仅持有成大生物和广发证券这两家上市公司股权的价值就达499.17亿元（250.44亿元+248.72亿元），而辽宁成大的市值才385.18亿元（2021年10月13日），这是个什么逻辑？
如果说成大生物的定价和广发证券的市值是合理的，意味着辽宁成大的其他资产估值是负值？
成大生物的其他医药医疗业务、贸易业务处于盈利状态，估值不太可能是负值吧？持有中华联合保险19.60%的股权，2020年产生了2.32亿元的投资收益，估值更不可能是负值吧？
能源开发业务在2020年确实出现巨额亏损，主要是因为计提资产减值造成的，子公司新疆宝明矿业2020年末总资产为42.60亿元、净资产为-19.30亿元，如果对其估值，除非资产里面还有大额减值等尚未确认亏损，否则，估值不应该超过-20亿元吧？
就算能源开发业务估值是负值，但公司的其他医药医疗业务、贸易业务和持有中华联合保险19.60%的股权，所对应的估值，应该能覆盖能源开发业务的负估值吧？
如果能覆盖，那么，辽宁成大的市值（385.18亿元）比所持有两家上市公司对应市值（499.17亿元）少113.99亿元。
这一令人费解的现象，有几种可能：
（1）辽宁成大被低估；
（2）成大生物被高估，因为IPO发行价过高所致；
（3）广发证券被高估，从而使得辽宁成大持有广发证券的市值也被高估；
（4）辽宁成大没被低估，成大生物和广发证券也没被高估，而是辽宁成大除了成大生物和广发证券之外的资产是负估值；
（5）其他我们没理解到原因。
询价日的前一日（2021年10月13日）至今，辽宁成大市值从385.19亿元下降到了312.37亿元，广发证券市值从到1,516.60亿元增长到了1,580.60亿元，而成大生物上市后出现了27.27%的破发，市场或许给出了答案。
破发不要紧，但像成大生物这种属于分拆上市，有锚点可用的情况下，还创下了注册制后新股上市首日最大比例破发，值得市场未来吸取经验教训。
成大生物IPO共有420家网下打新机构对应的10,763个配售对象参与网下询价，能入围的有效报价区间110元-132.29元，共有378家机构对应的8,163个配售对象入围获得配售，有90%的机构和75.84%配售对象的入围。
即便大幅破发，成大生物今天换手率依然达到53.01%，说明想做时间朋友的网下打新机构并没有多少。
我们更需要思考的是，在有锚点可供参考的情况下，为何会有那么多的网下打新机构对成大生物给出了不低于发行价的报价？
本文是仅用于总结IPO发行定价相关的经验，在任何情况下均不构成投资建议。