摩尔线程凭借全功能GPU技术稀缺性、万卡级集群规模化和MUSA生态兼容性优势，有望成为抢占英伟达份额的重要标的
作为国产GPU四小龙之一，摩尔线程（688795.SH）凭借超3000亿元的市值在中国已上市的GPU厂商中稳坐头把交椅。资本市场为何赋予这家企业如此高的估值？我们从公司最新披露的财报中或能找到些许答案。
4月26日，摩尔线程披露2025年年报及2026年一季报。财报数据显示，摩尔线程业绩持续高速增长，创公司历史新高。对于业绩的快速增长，摩尔线程在2025年年报和一季报中表示，主要系报告期内公司专注于全功能GPU的研发与创新，持续推进产品架构快速迭代，产品实现规模化落地，竞争优势进一步扩大，进而促进了收入的快速增长。
GPU行业属于技术密集型行业，持续的研发投入是保持竞争力的关键。自成立以来，摩尔线程始终聚焦创新研发，并保持高强度研发投入，2025年研发费用为13.05亿元，占营业收入的86.68%，研发投入力度在行业中稳居前列。
长期且高强度的研发投入为摩尔线程的持续创新提供了有力保障，打造了坚实的技术“护城河”。
目前，摩尔线程实现了从芯片架构、指令集到软件栈等的全栈自主可控，以五年五代架构五颗芯片的速度快速迭代。公司以全功能GPU为底座构建的大规模智算集群，有效支撑了国产大模型的训练与推理，形成差异化竞争壁垒。
在政策驱动和供应链安全双重因素推动下，国产替代加速带来历史性机遇，国产GPU正迎来黄金发展期。摩尔线程凭借全功能GPU技术稀缺性、万卡级集群规模化和MUSA生态兼容性优势，有望成为抢占国产AI芯片市场份额的重要标的。
财报发布后的首个交易日，摩尔线程股价高开高走，盘中股价重回700元/股上方，最高涨幅超10%。截至4月28日收盘，摩尔线程股价报708.5元/股，较上周五（4月24日）收盘价上涨近17%，今年以来累计涨幅超20%，总市值突破3330亿元。股价的表现，也体现出市场对其业绩表现的高度认可。
业绩延续高增长
年报数据显示，摩尔线程2025年实现营业收入15.06亿元，较上年同期增长243.37%，2022至2024年，摩尔线程营业收入复合增长率亦超200%；2025年，公司归属于母公司股东的净利润、归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别较上年同期亏损收窄6.18亿元、5.45亿元，收窄比例分别达38.16%、33.38%。扣除股份支付影响因素后，公司2025年净利润为亏损6.48亿元，较上年同期同口径净利润亏损收窄8.47亿元，收窄比例达56.65%。
步入2026年，公司业绩延续高增长态势。一季报显示，摩尔线程当季实现营收7.38亿元，同比增长155.35%；实现归母净利润0.29亿元，同比增加1.42亿元；归母扣非净利润亏损0.54亿元，亏损同比收窄60.10%。
凭借产品全功能技术优势与客户高度认可，公司毛利率居于行业领先水平。2025年，公司毛利规模达到9.87亿元，公司整体毛利率水平达65.57%；2026年一季度，公司毛利率提升至67.35%。
业内人士认为，摩尔线程毛利率持续保持在高位，不仅反映了公司产品技术壁垒的巩固，也意味着公司在单位营收中能更高效地覆盖运营成本，为后续研发投入和市场扩张预留充足空间。
分业务来看，摩尔线程业绩之所以呈现爆发式增长，云端业务成为核心驱动引擎。2025年，公司云端业务收入达到14.61亿元，占主营业务收入的97%，该业务同比增长250.30%。
2025年，得益于人工智能产业蓬勃发展及市场对高性能GPU的强劲需求，摩尔线程产品竞争优势进一步扩大，市场关注度与认可度持续提升，云端智算卡、智算一体机及万卡级智算集群实现大规模商业化交付。
摩尔线程“夸娥（KUAE）”万卡级智算集群
依托MTT S5000打造的夸娥（KUAE）万卡级智算集群，摩尔线程从技术层面成功攻克了万卡级硬件系统优化、高速互联与系统级容错等系列高难度工程壁垒，可支撑万亿参数大模型端到端训练，成功实现商业化部署，多项关键指标均达到国际主流水平。此外，面向未来更大规模的智能计算需求，摩尔线程正基于新一代“花港”架构，推进十万卡级超大规模智算集群建设和超节点等核心技术研发。
摩尔线程董事长张建中在2025年财报中表示，公司云边端全场景产品矩阵进一步完善，持续以先进算力基础设施赋能千行百业。通过云端与边缘、终端深度协同，公司成功构建云边端一体化解决方案，全面满足多元AI训推计算需求。
生态壁垒构筑护城河
在全球GPU产业竞争中，硬件芯片比拼之外，软件生态也成为决胜关键。
英伟达作为全球龙头GPU公司，其核心壁垒源自“三大业务+CUDA生态”，其中，三大业务包括数据中心业务、消费显卡业务、具身智能应用，而CUDA生态则是英伟达长期领跑GPU行业的核心护城河。
而能够兼容英伟达CUDA的MUSA架构，成为摩尔线程的核心差异化优势之一。兼容性优势大幅降低了开发者从英伟达平台迁移至MUSA平台的门槛，成为摩尔线程生态快速扩张的关键因素。
摩尔线程将MUSA生态的战略定位明确对标英伟达CUDA，其核心优势不仅在于技术兼容，更在于构建了一套可长期演进、开放协同的国产AI算力基础设施体系。与CUDA历经十余年积累形成的庞大开发者网络、成熟工具链与行业标准不同，MUSA立足开放标准与开源生态，快速补足生态短板，实现差异化追赶。
摩尔线程坚持长期主义，持续高强度研发投入，芯片架构实现持续迭代。公司各代架构均基于自主研发MUSA统一架构，完整构建从芯片设计到软件生态的统一技术标准，奠定全功能GPU核心技术底座，可高效支撑AI计算、图形渲染、物理仿真与科学计算，及超高清视频编解码等全场景计算需求。
2025年，公司正式发布新一代“花港”架构，为继“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”之后的第五代自主芯片架构。该架构支持FP4至FP64全精度计算，算力密度提升50%，运算效能提升10倍。未来，公司将基于该架构推出面向高性能AI训推一体的“华山”芯片，及专注高性能图形渲染的“庐山”芯片。
目前，摩尔线程凭借对前沿大模型的“Day-0”（发布即适配）极速适配能力，确立了其在国产AI算力生态中的技术引领地位。2026年4月24日，摩尔线程联合智源研究院，基于MTT S5000与FlagOS全栈软件体系，完成DeepSeek-V4系列两款模型的“Day-0”适配。
据了解，随着大模型进入先进混合精度时代，原生FP8支持正成为衡量AI基础设施先进性的重要指标。作为国内率先原生支持FP8的全功能GPU，摩尔线程MTT S5000面向大模型训推场景打造，具备支撑先进精度计算的核心能力，能够更高效匹配DeepSeek-V4对性能与精度协同优化的要求。此次DeepSeek-V4“Day-0”适配，正是摩尔线程原生FP8引擎优势在前沿模型支持中的集中体现。
同时，摩尔线程通过旗下“摩尔学院”构建的产教融合开发者成长体系，已汇聚超过45万名开发者与学习者，并将前沿技术与产业实践引入全国200余所高校，为国产GPU生态的长期繁荣奠定人才基础。
战略备货抢占算力市场
当前，全球GPU市场长期由境外厂商主导。但在“十五五”规划明确提出“采取超常规措施全链条推动集成电路关键核心技术突破”及“强化算力设施支撑”的顶层战略指引下，叠加外部出口管制政策的深刻影响，国内AI计算芯片市场正加速重构，国产替代加速带来历史性机遇。
数据显示，英伟达对华高端芯片出口份额持续下滑。根据IDC的数据，英伟达在华AI芯片市场份额从此前几年巅峰时的95%下滑至2025年的55%，与此同时，国产GPU厂商的市场份额持续提升。
在国产AI芯片市场份额不断扩大，国内各大厂商竞相争抢的行业背景下，摩尔线程通过采购支出和备货实现“隐性产能绑定”，从而保障订单稳定交付，使公司得以在国产GPU市场快速抢占份额，避免因产能短缺导致的商业机会流失。
财报显示，截至2025年末，公司存货账面价值13.32亿元，较期初增长105.87%，主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致。同期，公司预付款项17.82亿元，同比增长214.24%，主要为向上游供应商预付的款项，以保障在手订单按时交付。
2026年一季度，公司存货由2025年末的13.32亿元继续攀升至21.95亿元，增幅达64.8%，预付款项同步扩大，合同负债由2025年末的2156万元上升至5731万元，增长166%。
这些指标背后隐藏着多重信息：一方面，这意味着，公司提前收到的客户货款（合同负债）大幅增长，为此，公司为这些订单进行大规模备货；另一方面，这也表明，公司的客户正在提前锁定未来算力资源，需求确定性显著增强。
在近日的摩尔线程年度业绩会上，公司亦明确表示：“为匹配下游市场需求的持续攀升，并进一步增强供应链韧性，公司主动加大了关键原材料的采购与战略备货力度。”这一前瞻性的布局，既是对当前AI产业爆发下高端GPU供需趋紧局面的积极回应，也为夸娥万卡智算集群及“华山”“庐山”系列芯片的大规模交付筑牢了底座，为摩尔线程紧抓国产替代历史机遇、兑现强劲增长势能提供了坚实保障。
未来，随着预付产能逐步释放投产、备货产品持续转化为营收，摩尔线程后续收入确认节奏将持续加快，规模效应不断凸显。
可以看到的是，摩尔线程正凭借自身优势获取高额订单，进而为公司未来业绩高增长提供底气。今年一季度，摩尔线程新签6.6亿元夸娥（KUAE）智算集群大单，成为驱动业绩持续高增长的核心引擎。该合同为公司报告期内单笔最大金额订单，充分验证了其大规模智算集群解决方案的市场认可度与交付能力。
该订单不仅验证了其万卡级集群在工程化交付、系统稳定性与算力利用效率上的竞争力，更标志着国产GPU正式从“能用”迈入“主力部署”阶段，打破了国产GPU企业“有技术无规模订单”的瓶颈，凸显摩尔线程在国产替代加速背景下对头部客户的深度渗透能力。与此同时，公司的业绩增长预期也将进一步明确，公司将加速从技术验证期迈入商业化放量阶段。
在国家算力国产化政策的持续推动下，国产GPU的市场渗透率有望进一步提升。根据弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模将在2025年-2029年保持54%的年复合增速，至2029年达到1.3万亿元，为公司提供广阔的市场空间。
随着具身智能、AI4S及天基算力等新兴应用场景的快速爆发，对全功能GPU的复合算力需求将显著扩大，摩尔线程有望凭借领先的全栈技术积累与持续迭代的产品矩阵，把握国产替代与新场景拓展的双重历史机遇，进一步扩大市场份额，为开启盈利周期提供坚实支撑。