来源 :光大证券研究2022-02-13
报告摘要
事件：
4Q21公司实现收入15.8亿美金，同比增长61%，环比增长11.6%落在此前11-13%的指引区间，其中晶圆销售业务环比增长6%，相比3Q21的环比增速8%有所回落；受益于公司产品普遍涨价和产品结构的改善，公司毛利率继续增长至35%，位于此前指引的33%-35%的区间上限；公司实现净利润5.3亿美金，同比增长108%，主要是由于投资联营企业带来的收益。
预期1Q22公司业绩延续高增长，盈利能力进一步提升
晶圆代工行业景气度仍在，公司与客户签订长约锁定价格，指引1Q22 ASP可环比增长10%以上，收入环比增速区间在15%-17%；公司毛利率随着ASP提升和产品结构改善有望进一步提升，公司指引1Q22毛利率区间在36%-38%，2022年毛利率高于2021年水平。
公司加速产能扩张，业务连续性问题基本可控或驱动收入快速增长
2H21以来美国对公司成熟制程的准证下放逐渐恢复正常，4Q21公司约当8寸晶圆总产能达到621K/m。公司扩产前景逐渐明朗，业务连续性问题或基本得到解决。公司充分考虑设备交期延误风险、美国准证下放风险后，指引2022年新增约当8寸产能130~150K/M，将超过2021年的新增产能100K/M。预期2022年新增产能主要来自目前存量12寸厂的扩产，新建的深圳、北京和上海临港的三个12寸厂将在2023年大幅释放产能。但美国管制风险仍在，需持续跟踪许可下放进程。由于公司内部平台丰富，且产能在各产品之间的分配调节较为灵活，可一定程度对冲部分下游领域景气度下行的风险，我们预期2022年公司在扩产背景下，产能利用率仍有望保持满载，收入增速有望达到30%，优于行业20%+的水平（来自台积电在4Q21业绩会的预测）。
风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。