来源 :用心小站研报中心2026-05-08
中芯国际(688981)：晶圆代工【截至2025年末资产总计3677亿】
投资要点
产业链切换迭代效应持续，25Q4淡季不淡。25Q4销售收入为24.89亿美元，环比增长4.5%(指引为环比持平至增长2%)，其中晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长，其他收入环比增长64%，主要系光罩在年底集中出货。在季度新增1.6万片12英寸产能的基础上，公司产能利用率保持在95.7%，8英寸利用率整体超满载，12英寸整体接近满载，主要系产业链切换迭代效应持续。原来在国外设计、国外生产、销售到国内的半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年。转换速度最快的是模拟类电路，其次为显示驱动、摄像头、存储，然后是MCU、数模混等逻公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势、客户的产品布局，加速验证并扩产上量。
26年资本开支保持高位，营收增幅指引乐观。2025年公司资本开支为81亿美元，高于年初的预期，主要系为了应对客户强劲的需求、外部环境的变化，以及设备交付时间的加长，公司为已经规划好的产能提前采购。公司年底折合8英寸标准逻辑月产能为105.9万片，与前一年年底相比增加11.1万片;出货总量约970万片，年平均产能利用率为93.5%，同比增长8个百分点。展望2026年，产业链海外回流、国内客户新产品替代海外老产品的效应持续，为国内产业链带来持续的增长空间。公司给出的202601指引为:销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间。在外部环境无重大变化的前提下，公司给出的2026年指引为:销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入673/791/910亿元，归母净利润分别为50.4/63.2/76.1亿元，维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济波动;下游需求恢复不及预期:扩产进度不及预期;折旧致毛利率承压:市场竞争加剧。
盈利预测和财务指标
中芯国际主营业务：中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。
公司所处的行业地位分析及其变化情况：中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套。根据全球各纯晶圆代工企业最新公布的2024年销售额情况，中芯国际位居全球第二，在中国大陆企业中排名第一。
一、定位
全球第二大纯晶圆代工、大陆晶圆制造龙头，主营 8/12 英寸晶圆代工。
2025 年末总资产 3677 亿元，科创板万亿级市值龙头。
二、2025 年经营亮点
25Q4 淡季不淡，营收环比+ 4.5%，产能利用率95.7%，接近满载。
产业链本土化替代加速，模拟、显示驱动、存储、MCU 等订单上量。
2025 年资本开支81 亿美元，年底月产能105.9 万片（8 英寸等效）。
三、2026 年展望
营收增速高于行业平均，资本开支与 2025 年持平。
一季度指引：营收环比持平，毛利率18%–20%。
四、财务预测（2025–2027）
营收：673 亿→ 791 亿→ 910 亿元
净利润：50.4 亿→ 63.2 亿→ 76.1 亿元
盈利持续增长，毛利率、净利率稳步提升。
五、股东与估值
大股东：HKSCC、大唐、国家大基金二期等。
估值：PE、PB 处于 5 年区间内合理位置。
六、评级与风险
机构评级：维持买入。
风险：需求不及预期、扩产慢、折旧压制毛利率、行业竞争。