来源 :新浪财经2025-05-13
事件：路斯股份发布2024年年报及2025年一季报。据公司公告，2024年，公司营收达7.78亿元（同比+11.68%），归母净利润0.78亿元（同比+14.57%），扣非净利润0.77亿元（+21.54%）。2025年一季度公司实现营收1.84亿元（同比+17.58%），归母净利润0.17亿元（同比+17.34%），扣非净利润0.16亿元（+19.99%）。同时，公司公告2024年利润分配预案，拟每10股派发现金红利1元（含税）。
海外收入显著增长，境内业务结构优化。2024年，公司境外收入同比显著增长，境内业务收入同比小幅增长。境外业务方面，大客户订单增长明显，主粮新客户开发取得成效，境内业务产品结构进一步优化，肉粉产品收入下降，主粮生产线利用率提高，产品收入提升。据公司公告，2024年公司境外收入4.83亿元（+16.64%），境内业务收入2.95亿元（+4.41%），境内业务收入占比37.93%（-2.64pct）。2025年一季度，公司境外、境内业务收入分别同比+33.3%、-0.6%，预计境内业务收入主要受肉粉业务收入下降影响。毛利率来看，境内外业务均实现了毛利率同比提升。2024年公司境外业务毛利率27.95%（+2.95pct），境内业务毛利率14.57%（+2.20pct）。据公司公告数据，2024年肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨/其他产品营收同比变动+10.63%/-17.41%/+53.41%/+59.72%/-3.13%/+9.71%/+51.12%，肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨/其他产品占比分别为61.56%/13.80%/13.11%/6.17%/2.91%/0.62%/1.83%，占比同比变动-0.59pct/-4.86pct/+3.57pct/+1.86pct/-0.44pct/-0.01pct/+0.48pct。
2024年、2025Q1毛利率均同比提升，2024年销售费用率、管理费用率略提升。据公司公告，2024年公司毛利率为22.87%，同比+3.00pct，2025Q1毛利率为21.65%，较去年同期+0.94pct。2024年公司毛利率提升，主要是基于以下两点原因：1、公司持续加强产品研发、成本管控和效率提升，宠物零食毛利率上升，同时，罐头产品外销收入快速增长，境外毛利率高于境内毛利率情况下，带动罐头产品整体毛利率上升；2、主粮生产线利用率逐步提高，规模化生产带来主粮产品毛利率改善，叠加境内收入结构优化、主粮产品占比提升、低毛利的肉粉产品占比下降等因素，带动公司整体毛利率上升。具体来看，2024年肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨/其他产品毛利率分别为26.76%/7.36%/18.94%/27.69%/23.63%/48.92%/10.74%，同比分别为+3.01pct/+1.43pct/+0.77pct/+10.84pct/-10.06pct/-0.81pct/+3.71pct。费用率情况来看，公司2024年公司销售期间费用率10.39%，同比+1.14pct，其中销售费用率、管理费用率分别为4.96%、3.98%，同比分别+1.47pct、+0.54pct。公司2024年、2025Q1净利率分别10.10%、8.18%，同比分别+0.22pct、-0.87pct。
投资建议：随着我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势。同时，海外宠物食品消费保持增长势头。公司主粮业务产能处于爬坡期，柬埔寨二期年产7500吨宠物零食的项目建设完成后，将有助于进一步扩充公司产能，同时，公司积极布局境内自主品牌业务。随着公司宠物食品产能利用率逐步提升、境内业务产品结构不断优化，我们看好公司毛利率水平的提升空间。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2025/2026/2027年公司营收分别为9.21/11.11/13.43亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为0.94/1.14/1.39亿元，归母净利润对应增速分别为+19.63%/+21.44%/+22.44%，预计2025/2026/2027年EPS分别为0.91 /1.10/1.35元/股，未来三年ROE有望提升。当前收盘价对应2025-2027年PE分别为23/19/16x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。