拨备与利润双增。2021 年归母净利润同比增25.6%，Q4 营收和归母净利润同比分别增长14.1%和10.3%。计息负债成本继续压降，全年计息负债平均成本率较1-9 月降低1BP。

    财富管理持续发力，规模扩张拉动存款。截至2021 年末，管理零售客户资产（AUM）31826 亿元，较Q3 增长4.27%，同比增21.3%，较去年同期增速稍缓；其中私行达标客户AUM 余额14060.96 亿元，较Q3 增长4.96%，同比增24.6%。

    实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）82.15 亿元，同比增长18.6%；AUM 在提升的同时会带动存款增长，2021 年末个人存款余额7703.65亿元，较上年末增长12.5%；2021 年个人存款日均余额同比2020 年增长13.0%。

    排除外部因素后逾期占比下降，房地产贷款资产质量继续好转。2021 年末，不良贷款率1.02%，较上年末下降0.16pct；不良贷款生成率1.25%，同比下降0.61pct。逾期90 天以上贷款占比0.74%，较上年末下降0.14 个百分点。根据监管要求，平安银行从2021 年四季度起对信用卡、个人房屋按揭及持证抵押贷款的逾期及关注类认定标准进行了调整，受此影响，逾期贷款余额占比和关注贷款占比较上年末上升；剔除上述因素影响，逾期贷款占比和关注贷款占比较上年末分别下降0.08 和0.02 个百分点。除此之外2021 年，对公房地产贷款余额占比较上年末下降0.8pct；对公房地产贷款不良率0.22%，较上年末基本持平，低于企业贷款不良率0.49pct。

    投资建议：平安银行2021 年全年的资产质量表现十分优秀，营收和利润方面也表现出色。我们预测2022-2024 年EPS 为2.09、2.48、2.94 元，归母净利润增速为17.88%、17.86%、17.51%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为27.90 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为1.4 倍（可比公司为0.57 倍），对应合理价值为26.08 元。因此给予合理价值区间为26.08-27.90 元（对应2022 年PE 为12.48-13.35 倍，同业公司对应PE 为4.71 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。