营收同比增速再提升，业绩增长强劲

    公司披露2022 年一季报，营收和归母净利润同比增长10.57%、26.83%，同比增速较2021 年全年提升0.26pct、1.22pct。其中利息净收入和非息业务同比增长7.31%、18.66%，同比增速较2021 年提升1.26pct、下滑3.74pct。

    我们认为公司业绩增长强劲主要系生息资产规模驱动及拨备反哺。

    净息差环比上行，信贷投放表现亮眼

    22Q1 公司净息差2.80%，较21Q4 提升6bp，主要受益于贷款利率上行。资产端方面，信贷保持积极投放，22Q1 贷款日均余额同比增长13.65%。其中对公和零售贷款日均余额同比增长4.04%、16.19%，平均收益率较21Q4 提升2bp、28bp。具体来看，22Q1 对公70%新增贷款投向民营企业，民营企业期末贷款余额占对公比例继续提升至73.1%。零售新增贷款投放倾向新一贷和汽车金融贷款，对整体零售贷款收益率形成支撑。此外22Q1 信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长19.3%，带动信用卡收入较快增长。

    负债端方面，受资本市场波动，居民及企业资金向定期存款迁徙，22Q1 定期存款平均余额同比增长19.04%。但在公司持续强化成本管控，促进低息存款沉淀下，22Q1 存款平均利率同比下滑1bp，环比略微提升2bp。整体来看22Q1 存款平均余额同比增长14.48%，占计息负债比例提升至68.16%，优化了负债结构，低息存款占比提升带动计息负债成本率环比持平。

    零售AUM 维持高增速，高净值客户成长性凸显

    22Q1 末零售AUM 和私行AUM 同比增长19.91%、20.82%，私行AUM 增速继续高于零售客户整体。22Q1 末私行客户数同比增长17.12%，高于零售客户数的8.78%，私行户均AUM 同比提升3.16%，高净值客户成长性凸显。

    资产质量保持稳定，房地产业务风险整体可控

    22Q1 末不良率1.02%，较21Q4 末持平，关注类贷款占比、逾期率分别下滑1bp、提升1bp。资产质量的夯实减轻了不良计提压力，22Q1 贷款减值损失同比下滑0.33%。同时加大核销，22Q1 不良贷款核销同比增长93.77%，使得拨备覆盖率继续保持在较高水平，22Q1 末环比提升0.68pct 至289.10%。

    房地产方面细分来看，表内对公房地产不良率0.45%，继续保持在低位，表外不承担业务风险余额环比下滑0.68%，风险敞口继续压缩。。

    投资建议：筑牢基本面，业绩释放有底气

    公司营收增速再上台阶，同时资产质量继续夯实，为业绩释放筑牢基础。

    在集团综合金融及生态优势加持下，财富管理业绩贡献有望加速提升，将2022-24 年归母净利润同比增长由19.34%、17.40%和14.61%调整至24.60%、19.77%、15.50%。截至4 月26 日收盘公司PB（LF）为0.93 倍，维持2022年目标PB 1.4 倍，对应目标价26.35 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。