Q1 营收小幅下滑，利润保持较高增长。公司2023 年一季度营收/归母净利润同比增速分别为-2.4%、+13.6%，营收下滑主要与息差下降、债券和外汇市场波动等因素有关，利润保持较高增长。公司利润的驱动因素主要是规模稳健增长和减值节约。收入方面：（1）净利息收入同比+0.5%，生息资产规模增长同比+6.6%，带动净利息收入实现正增长，净息差同比下降17bp 有所拖累。（2）手续费净收入同比-0.1%，公司持续强化新银保队伍，代理保险业务收入同比+83.8%，带动财富管理手续费收入同比+4.8%。（3）其他非息同比-23.7%，主要与债券和外汇市场波动、以及基数较高有关。成本方面，2023 年一季度成本收入比26.2%，同比持平；信用成本1.71%，同比下降0.52pcts。

    　　信贷规模稳健增长，对公贡献主要增量。资产方面，2023 年一季度末公司总资产同比+6.6%，其中贷款同比+8.9%，贷款占生息资产比重小幅提升至62.9%。从增量信贷投向看，2023 年一季度新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献72%、10%和18%，对公贡献主要增量，零售贡献度略高于去年同期，但与2021 年一季度相比仍有较大差距，零售贷款增量主要由抵押类经营贷贡献，新一贷、汽融、信用卡规模较去年末均有小幅压降。负债方面，2023 年一季度末存款同比+10.4%，保持稳步增长。

    　　净息差环比下降5bp 至2.63%。公司2023 年一季度净息差2.63%，环比-5bp，同比-17bp。具体来看，资产端收益率4.81%（环比+3bp，同比-13bp），贷款收益率5.79%（环比持平，同比-31bp）。其中零售贷款收益率7.07%（环比-5bp，同比-52bp），一方面受LPR 重定价影响， 另一方面是由于公司从去年起调整零售贷款结构，加大低风险的抵押类经营贷投放力度；对公贷款收益率环比+12bp（同比+21bp），预计主要与美元加息、外币贷款收益率上升有关。负债端付息率2.24%（环比+5bp，同比+6bp），其中存款成本率2.20%（环比+5bp,同比+15bp）。

    　　资产质量总体保持稳定，不良率和拨备覆盖率环比持平。2023 年一季度末不良率1.05%，环比持平，其中零售贷款不良率环比+9bp，经济下行背景下个人客户还款能力还未完全恢复，对公不良率环比-10bp；逾期率1.53%，环比-3bp；拨备覆盖率290%，环比持平。房地产方面，截至2023 年一季度末，公司承担信用风险的房地产相关资产规模3221 亿元（较22 年末减少18 亿元），风险敞口稳中有降，对公房地产贷款不良率1.22%（环比-0.21pcts），2022 年11 月至今房地产融资端与需求端利好政策已经相继落地，房地产风险有望边际改善。另外，公司加大问题资产风险处置力度，一季度核销贷款158 亿元，同比+21.1%。

    　　盈利预测与投资评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至2.57 元和2.93 元，预计2023 年底每股净资产为21.19 元。以2023 年4 月24 日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.50 倍。维持对公司的“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期