事件：平安银行发布2023 年一季报，实现营业收入450.98 亿，同比增长-2.4%，实现归母净利润146.02 亿，同比增长13.6%；不良贷款率1.05%，环比持平，拨备覆盖率290%，环比持平。
营收负增长已有预期，预计一季度为全年营收、净利润增速的低点。1）一季度营收同比降2.4%，考虑去年营收增速前高后低，预计今年一季度为全年营收增速低点。营收负增长，一是息差环比继续下降5bp，由于去年一季度是息差高点，同比来看息差收窄了17bp；二是投资收益、汇兑损益等其他非息收入同比下降了23.7%，不考虑其他非息，净利息收入+净手续费收入同比小幅正增长0.4%，在去年大幅降息、资本市场波动背景下，已属不易；2）净利润同比增长13.6%，主要是一季度资产质量整体稳定，不良率环比持平，拨备计提同比下降16.5%实现了对利润的反哺，拨备覆盖率环比继续持平于290%。预计后续在营收和零售贷款资产质量改善下，净利润增速有望逐渐回升。
消费市场复苏缓慢加上公司主动收紧风险政策，一季度贷款增长主要依靠对公和零售抵押贷款支撑。公司一季度贷款较年初增长3.3%，其中对公贷款/零售贷款分别为7.8%/0.5%，消费复苏缓缓对零售贷款需求仍构成较大制约。从零售结构来看，公司仍在调整结构应对后疫情时代经济的不确定性，低风险的持证抵押贷款增长较好，较年初增长了6.8%，信用类、风险和收益成正比的新一贷/信用卡/汽车贷款余额分别较年初下降4.9%/3.0%/0.4%。
息差环比下降5bp 至2.63%，其中贷款收益率环比持平，主要受存款成本率上升拖累，预计二季度有望见到息差环比企稳、同比降幅收窄。1）资产端：
贷款收益率环比持平超预期，加上市场利率回升带来债券投资和同业业务收益率回升，生息资产收益率环比回升了3bp。贷款收益率分拆来看，企业贷款收益率提升了12bp，零售贷款收益率环比下行5bp，考虑一季度按揭重定价因素后，零售消费贷款新发放利率已实现了企稳，相信随着经济和消费逐渐复苏，二季度后贷款收益率有望开始环比上行；2）负债端：计息负债成本率环比上升5bp，存款成本率环比上升5bp 是最大拖累因素。存款成本上升较大程度是美元加息背景下的外币存款成本上升（一季度存款成本同比上升15bp，而人民币存款成本同比还是下降14bp），随着美元加息接近尾声，预 计未来整体存款付息率将有所改善。
代理保险收入同比大增抵销代销基金收入下滑，财富管理手续费收入小幅正增长，财富深耕存量客户卓有成效。1）一季度中收同比下降0.1%，主要是占中收49%的银行卡手续费收入仍负增长，一季度信用卡交易金额同比下降21.7%，但财富管理手续费同比已实现正增长4.8%，主要是代理保险收入增长了83.8%，抵消了基金代销收入的低迷，目前银保团队人数已超过1700人；2）零售/财富/私行客户数分别较年初增长1.4%/3.1%/4.2%，较去年一季度增速进一步放缓，在目前公司私行财富客户数已达到一定体量，特别是零售客户基本盘已超过1.2 亿的情况下，经营集团存量、深挖高价值客户成为重点， 一季度从综拓渠道转化而来财富/ 私行客户数占比分别为53.5%/67.6%，较去年同期提升7.2pct/16.7pct，私行人均AUM 较年初提升110 万至2124 万创近年新高，私行AUM 较年初增长9.9%也是过去两年以来单季度环比最高增长水平。
疫情对零售消费信贷客群还款能力的影响还未完全消除，对公不良率改善带动整体不良率环比持平。1）不良率环比持平于1.05%，测算一季度不良净生成率2.04%，已较去年四季度高点环比回落102bp，关注率/逾期率环比分别下行7bp/3bp 至1.75%/1.53%；2）零售贷款不良率环比仍上升9bp 至1.41%，前期受疫情影响的个人客户还款能力暂未完全恢复，除了住房按揭及持证抵押贷款外， 新一贷/ 信用卡/汽车贷款不良率环比继续上升32bp/13bp/27bp，但预计随着经济持续复苏，零售贷款资产质量将逐步向好；3）企业贷款不良率环比下降10bp 至0.51%，其中对公房地产不良率环比下降21bp 至1.22%，一季度公司表内/表外房地产业务余额继续压缩15 亿/47亿，房地产开发贷全部落实有效抵押、平均抵押率44.3%，总体风险可控。
投资建议：我们认为一季度是公司营收和净利润增速的低点，疫情对零售信贷需求、客户还款能力的影响尚未完全消除，随着经济持续复苏，未来有望出现趋势性改善。公司在清晰的战略定位上取得了不错的经营成果，对公、零售客户基础不断夯实，集团存量客户价值继续深挖，待外部环境好转，公司业绩弹性较强。预计公司2023-2025 年净利润增速分别为16.3%/16.8%/17.2%，目前股价对应0.57x23PB，维持“买入”评级。
风险提示：经济超预期下滑、零售贷款资产质量恶化、资本市场波动影响财富管理收入、息差降幅扩大。