核心观点：

    　　平安银行发布2023 年度报告，我们点评如下：23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-8.4%、-9.2%、2.1%，增速较23Q1~3 分别下降0.76pct、1.34pct、6.06pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄、成本收入比提升等因素形成一定拖累。

    　　亮点：（1）资产质量稳健，关注、逾期指标有所改善。23 年末不良贷款率1.06%，较23Q1~3 小幅回升1bp，主要是分母变小，对公贷款不良率保持低位稳定，零售贷款不良率较23Q3 末上行2bp。23 年末公司关注率1.75%，较23Q3 末/22 年末分别回落2bp/7bp；逾期率1.42%，较23Q3 末/22 年末分别回落1bp/14bp；逾期90 天以上贷款/不良贷款较23Q3 末/22 年末分别回落7.16pct/9.89pct，均有所改善。

    　　23 年末公司拨备覆盖率为277.63%，同比下降12.65pct，但拨备安全垫依旧夯实。（2）分红大幅提升。公司拟2023 年每10 股派发现金股利人民币7.19 元（含税），较22 年大幅提升4.3 元，以2024 年3 月14 日收盘价静态测算，预计股息率将从2.8%提升至7.2%。

    　　关注：（1）23Q4 贷款保持负增长。23Q4 贷款总额继续下降186 亿元，主要是公司降低风险偏好，调整零售贷款结构，表内部分高风险消费贷和信用卡贷款规模大幅压降所致，23Q4 单季度零售贷款缩量705亿元。对公端整体表现平稳，Q4 单季度增长407 亿元，同比多增444亿元。（2）息差继续收窄，资产端拖累较多，负债成本刚性。公司23年净息差为2.38%，较23Q1~3/22 年收窄9bp/37bp，主要压力在资产端。23 年生息资产收益率较23Q1~3 收窄9bp，其中贷款收益率收窄11bp，与公司压降高风险零售贷款有关，23 年零售贷款收益率降幅达80bp，对公贷款收益率上升10bp；负债端，23 年存款成本率2.20%，与23Q1~3 持平，负债端成本仍刚性。（3）保险降费影响显现。2023年公司实现保险代销收入30 亿元，同比增长50.7%，但23Q4 单季度保险代销收入仅1.34 亿元，同比下降75%，主要由于保险降费影响和22Q4 基数偏高，预计后续银保业务对中收贡献度将明显回落。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为0.1%/4.6%，EPS 分别为2.25/2.36 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为4.55X/4.33X，对应24/25 年PB 分别为0.46X/0.42X。综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值21.18元每股，对应24 年PB 估值约0.95X。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）管理层稳定性问题；（4）政策调控力度超预期。