分红比例提升，战略转型推进

    　　2023 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+2.1%、-8.4%、-9.1%，增速较1-9 月-6.1pct、-0.8pct、-1.2pct。2023 年拟每股派息0.72 元，年度现金分红比例为30%（2022 年：12%），股息率为7.03%（2024/3/14）。

    　　公司提高分红比例，重视股东回报。鉴于息差有所下行，我们预测24-26年EPS 2.40/2.43/2.47 元，24 年BVPS 预测值22.42 元，对应PB 0.46 倍。

    　　可比公司24 年Wind 一致预测PB 均值0.44 倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予24 年目标PB 0.60 倍，目标价13.45 元，维持“买入”评级。

    　　负债成本优化，息差边际下行

    　　23 年末总资产、贷款、存款增速分别为+5.0%、+2.4%、+3.2%，较9 月末-1.2pct 、-1.4pct 、-3.5pct 。23 年末零售贷款/ 对公贷款/ 票据占比58%/36%/6%。2023 年净息差2.38%，较1-9 月-9bp。2023 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.58%、2.27%，较1-9 月-9bp、+1bp。Q4单季度净息差较Q3 下行19bp。Q4 单季度生息资产收益率、贷款收益率较Q3 下行19bp、下行25bp，单季度计息负债收益率、存款成本率较Q3 持平、下行1bp。2023 年零售贷款累计收益率较前三季度-16bp，主要由于加大低风险业务信贷投放。

    　　投资收益亮眼，中收增速下行

    　　2023 年非息收入同比-6.1%，增速较1-9 月+5.2pct。中间业务收入同比-2.6%，增速较1-9 月-5.0pct。财富管理手续费收入同比+2.1%，增速较1-9月-8.3pct。2023 年代理个人保险收入同比增长50.7%。2023 年其他非息收入同比-11.7%，增速较1-9 月+16.4pct，其中投资收益同比+21.2%，增速较1-9 月+17.1pct，把握市场机遇发力债券投资。23 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.43%、9.22%，较9 月末-0.09pct、-0.01pct。

    　　2023 年ROE、ROA 分别同比-0.98pct、-0.04pct 至11.38%、0.85%。

    　　信用成本下行，资产质量波动

    　　23 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.06%、278%，较9 月末+2bp、-5pct。对公贷款（含贴现）不良率较9 月末上升2bp 至0.63%，个人贷款不良率较9 月末上升4bp 至1.37%，其中住房按揭/信用卡/消费性/经营性贷款不良率分别同比+2bp/+9bp/+15bp/+9bp。关注类贷款占比较9 月末下降1bp 至1.75%，隐性风险指标优化。2023 年信用成本为1.85%，同比-0.16pct；Q4 年化不良生成率较Q3 环比+0.15pct 至1.95%。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。