投资要点：平安银行发布2023年年报，全年营收同比减少8.4%，归母净利润同比增长2.1%。公司资产扩张节奏放缓，保持高额核销，风险继续出清。公司分红比率提升至32%，股息率达到7%。我们认为公司投资重点有从成长性转向股息率的趋势，维持公司“优于大市”评级。

    年末放缓放贷节奏，风险偏好降低。2023 年末公司资产规模同比增长5.0%，贷款同比增长2.4%，均较23Q3 环比减速。信用卡等不良率较高的个人贷款规模环比23Q3 缩小，公司加大抵押类贷款投放力度，个贷收益率在2023 年呈现逐季下降的趋势，我们认为公司在个贷方面的风险偏好降低。对公贷款方面，23年末较23Q2 末房地产行业贷款减少206 亿元。

    资产端风险继续出清。2023 年末公司不良率1.06%，较23Q3 末略升2bp，不过不良率+关注类贷款占比维持在2.81%。逾期贷款占比较23Q3 末降低1bp 至1.42%，不良偏离度进一步降低。重组贷款320 亿元，占贷款比例同比提升至0.94%。

    分红比率大幅提升，股息率达到7%。公司2020-2022 年分红比例在10%~15%之间，2023 年拟每股分红0.719 元，分红比例提高到32%。按3 月14 日收盘价计算，公司股息率达到了7%。我们认为平安银行的分红力度大幅加强，公司投资重点有从成长性转向股息率的趋势。

    投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为2.36、2.47、2.66 元，归母净利润增速为4.56%、4.71%、6.98%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为11.56 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.60 倍（可比公司为0.47 倍），对应合理价值为13.42 元。因此给予合理价值区间为11.56-13.42 元（对应2024 年PE 为4.91-5.70 倍，同业公司对应PE 为4.62 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。