投资要点：

    　　业绩符合预 期，维持增持评级。2021 年前3 季度公司实现营业收入2715 亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润167 亿元，同比下降16.0%。维持2021/2022/2023 年EPS 分别至3.90/4.11/4.68 元，鉴于公司能通过优秀管理证明其长期稳健经营，维持目标价26.7 元，对应2021 年6.8 X PE。

    　　结算均价持续低于预期，结算毛利率进一步小幅下滑。2021 年前三季度，公司房地产结算均价为12758 元/平米（2019 年、2020 年：

    　　13577、13062 元/平米），且2018 年的销售均价就已经超过15000 元/平米。而且由于地价的持续抬升，公司房地产开发及相关资产经营业务的毛利率同比下滑5.4 个pct 至17.5%，相较上半年的18.0%继续下滑，造成公司整体毛利率和归母净利率分别下滑至22.1%、6.1%。

    　　全年新开公计划快完成，竣工结算大头在四季度。前三季度实现新开工面积2837 万方，同比增长0.3%，占全年开工计划的90.1%（2020年同期：96.6%）；实现竣工面积1993 万方，同比增长10.4%，占全年竣工计划的55.5%（2020 年同期：54.4%），预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。

    　　业绩确定性较高，对比已售未结资源的14839 元/平米均价，公司利润率修复可期。公司已售未结资源较年初提升11%到7734 亿元，且隐含的已售未结均价达到14839 元/平米，因此利润率将修复。

    　　风险提示：管理红利体现较慢，同时原开发业务大幅放缓。