中报业绩实现两位数正增长，往后看，公司竣工计划与年初保持一致，全年收入增长确定性强；开发业务方面，销售规模稳定行业第二，投资目标聚焦于保障销售去化；多元业务方面，四大业务均已具备轻资产管理输出能力，长租近四分之一资产已纳入保障房体系。综合来看，考虑到行业政策优化、未来竞争格局改善以及多元化业务逐步迈入收获期，我们持续看好公司中长期价值，维持“强烈推荐”评级，目标价25.57 元/股（对应22 年PE 12x）

    中报业绩增速超两位数，全年看收入增速确定性强。公司22 年上半年营收/毛利润/营业利润/归母净利分别为2069 亿元/423 亿元/242 亿元/122 亿元，同比分别+23.8%/+10.5%/+10.2%/+10.9%。收入分拆来看，开发收入占比86%，同比增长24.0%，非开发收入占比14%，同比增长22.9%，开发与非开发业务齐头并进；整体税前毛利率20.5%（较21A/21H1 下降1.4pct/2.5pct），其中开发业务税前毛利率21.9%（较21 年下降1.1pct），非开发业务税前毛利率11.3%（较21 年下降3.1pct），毛利率略有下滑是毛利润增速低于营收增速的主要原因；项目利润下滑背景下营业税率（土增税为主）由21 年同期4.7%降至4.4%，收入口径销售及管理费用率分别下降0.2pct、0.6pct 至2.3%、2.6%，收入口径财务费用率因汇兑收益正向影响（+10.6 亿）下降0.9ct 至0.1%，投资收益因合联营项目利润减少同比下降78.5%，整体来看，期间费用及税金降低一定程度对冲投资收益下滑，营业利润增速与毛利润增速大致相同；少数股东损益占比较去年同期略上升0.8pct 至32.5%，相对平稳。综合来看，归母净利润同比+10.9%，扣非归母净利润同比+9.3%。值得注意的是，回款口径销管费用率分别上升1.2pct、0.9pct 至3.0%、3.0%，佐证市场整体去化承压。

    往后看，公司“预计全年竣工面积将与年初计划基本持平”，即22 年预计竣工面积3900 万方，较去年实际完成额增加15.3%，同时当前已售未结均价较去年同期提高6.1%，量价双增预期下，22 年全年收入增速或有保障。

    销售规模稳定行业第二，投资目标聚焦于保障销售去化。公司22H1 全口径销售金额/面积分别为2153 亿元/1291 万方，同比分别-39.3%/-41.1%，销售下滑主要是受市场影响，横向比较，高于克而瑞top10 平均水平（销售金额同比-45%），销售单价为1.67 万元/平，同比+3.2%，略有提高。