经营稳健，按竣工节奏，Q4 结算收入可期。2023 年前三季度，公司实现营业收入2903 亿元，同比-14%；归母净利润136 亿元，同比-20%。Q3 单季度实现营业收入894 亿元，同比-32%；归母净利润38 亿元，同比-22%。其中，房地产开发业务的结算面积前三季度同比-19%，Q3 单季度同比-38%；结算收入前三季度同比-17%，Q3 单季度同比-37%。主要因为前三季度，公司完成竣工面积仅占全年计划的59%，预计竣工将集中在Q4 兑现结算收入。

    　　毛利率持续筑底但归母净利率略升。2023 年前三季度，公司实现归母净利率4.7%，较2022 全年略升0.2 个百分点；虽然整体毛利率17.6%，较2022 全年下降2.0 个百分点，但归母净利润占比65%，较2022 全年提升5 个百分点。

    　　销售企稳，投资谨慎。2023 年前三季度，公司实现签约销售额2806 亿元，同比-11%；销售面积1818 万㎡，同比-6%。2023 年前三季度，公司新增土储529 万㎡，100%位于一二线城市，权益占比58%，与2022 年度持平。截至2023Q3末，公司总土储建面仍有超1 亿㎡，可保障未来两三年的发展需要。

    　　财务表现良好，现金流健康。截至2023Q3 末，公司净负债率54%保持低位；现金短债比为2.2 倍；短期负债占比较年初下降6 个百分点至15%；前三季度公司在境内新增融资的综合成本为3.64%。前三季度，公司经营性现金流在覆盖新项目投资支出后依然保持为正，已连续14 年为正。

    　　投资建议：公司经营稳健，财务健康。预计公司2023-2024 年归母净利分别为241/242 亿元，对应的EPS 分别为2.07/2.08 元，对应当前股价的PE 分别为5.5/5.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。