公司发布2010年一季度报告，共实现营业收入2.87亿元，每股收益0.075元，同比下降38%。预售账款4.1亿元，同比增长20%，由于主要结算项目是振业峦山谷，毛利率降低，公司毛利率从50%下降至30%。

    大户型周转变缓，小户型去化良好。受国家调控政策影响，公司一季度项目整体销售进度变缓，小户型去化良好，振业峦山谷一期1-6栋已完成70%的销售。

    市场出现较悲观情景概率加大。随着市场整体供应量上升和需求受政策打压萎缩，市场出现较悲观情景概率加大，在悲观情景下，公司2010年每股收益预计将下降至0.53元。

    估值尚未落入价值投资区间。公司04-09年历史平均ROE为13%，目前动态市净率为2.4倍，按目前股价购买，预计年平均收益为5.4%，低于社会平均资本收益率8%，公司股价尚未落入价值投资区间。

    相对估值比较合理。在较悲观情景下，预计公司未来三年每股盈利分别为0.53元、0.67元和0.82元，对应动态PE分别为22倍、17倍和15倍，按行业平均历史最低，2010年20倍动态市盈率计算，公司合理价值为10.6元，调低公司评级至持有。

    风险提示：受政策影响，深圳市场持续低迷，振业城和振业峦山谷去化率下降幅度超出我们预期。