交易价值显著:我们自7月10日推荐深振业以来,公司累计涨幅高达19%,打败沪深300 13个百分点。彼时,我们更看重公司的交易价值,即公司股价与Shibor利率呈现出严格的负相关关系,而Shibor又从总体上处于下降通道 。从交易的角度看,公司的交易价值似乎仍旧显著。1)Shibor再次飙升的概率在降低。2)国有股东出于控制公司的诉求仍有增持的动力。3)公司作为深圳市地产运作平台的预期在升温。尽管从公司调研情况看,目前并无实质性动作。但该预期有利于提升市场情绪。4)机构投资者持股偏低,在公司战略转向积极的条件下,获取相对收益的概率更高。

    投资价值逐渐浮现:

    1)土地市场拿地较往年转向积极。从公司战略看,公司管理层变更后,在土地市场变得积极,在沉寂3年未有新增项目后,未来可售资源亟待补充。今年连夺天津、东莞和南宁等城市3块土地,计容建筑面积25.61万平,补充可售资源增幅达20%左右。另外,调研信息显示,公司确立了立足深圳的公司战略,积极开拓深圳市场。四季度公司在深圳土地市场有所斩获是大概率事件,这将有效改变公司现有土地储备主要集中在二、三线城市的境地,从而分享一线城市房价上涨的盛宴。

    2)财务极为稳健,加杠杆空间较大,为增加项目储备提供有力支撑。从现有业务经营看,公司目前财务极为稳健,持有现金28.15亿,远高于年初和去年同期水平,且基本无短期带息负债、一年内到期长期负债以及高成本的信托借款,净负债率仅-13.9%。速动比例0.68,扣除预收账款的资产负债率63.8%,均优于去年同期水平。未来加杠杆的空间较大,亦给公司下半年继续增加储备,补充可售资源提供了有力支撑。

    3)下半年加快新推盘,全年销售额约30亿。公司下半年将加快推盘节奏,随着长沙振业城一期(5万平)、深圳峦山谷二期(1万平)和西安振业泊墅二期(11万平)相继开盘,下半年新增货量约20亿,加上上半年剩余存量,下半年可售货值25亿左右,在70%去化率的中性假设下,下半年销售额约18亿,预计全年销售额可达30亿。

    盈利预测:我们预计公司2013-2015年分别可实现EPS0.53元、0.67元和0.82元,对应PE为9.3倍、7.4倍和6.1倍。维持“增持”评级。