投资要点

    事项:

    公司公布2015年年报,实现营业收入36.5亿元,同比上升56.9%,归属上市公司股东净利润4.17亿元,同比下降18.0%,实现EPS 0.31元,与此前业绩快报披露数据基本一致。公司拟每10股派发现金红利1.20元(含税)。

    平安观点:

    扣非净利润高增长,毛利率稳中略降:由于结算面积大幅增加,期内公司营收同比上升56.9%,但由于2014 年转让中洲控股7.05%股权,增厚净利润基数2.33 亿元,导致2015 年净利润同比下滑18%,扣非后净利润同比上涨57.9%。由于结算的长沙及惠阳毛利率较低,拉低全年毛利率同比下降1.9 个百分点至34.6%。由于结算收入(36.5 亿)大于签约金额(32.0 亿),期末预收款较年初下降5.7 个亿至8.7 亿元。

    地铁合作项目步入收获期,2016 年预计增长24%:公司2015 年实现销售额32.0 亿,销售面积31.0 万平米(不含与深圳地铁集团合作的锦荟KAPA项目20.01 亿销售),同比下降0.8%和上升1.3%,包括地铁项目后销售额同比增长62.5%。公司2016 年计划销售额40 亿,同比增长24.8%,考虑到2016年公司地铁合作项目二三期、长沙振业城二期、东莞松湖雅苑、南宁振业尚府等项目货源充足,预计完成销售目标概率较大。

    土地投资节奏放缓,负债率有所提升。公司2015 年拿地投资节奏放缓,仅新增南宁地块,占地1.34 万平米。2016 年3 月1.08 亿元竞得深汕特别合作区鹅埠镇土地,建面21.7 万平米。期内成功发行15 亿公司债,在手现金17.8亿,为一年内到期负债的1.53 倍,短期偿债压力较小,期末净负债率73.9%,较年初分别上升23 个百分点,剔除预收款后的资产负债率57.7%,较年初上涨5.9 个百分点。

    盈利预测与投资评级。预计公司2016-2017 年eps 分别为0.35 元和0.39元,对应PE 分别为23.3 倍和20.7 倍。公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利。维持“推荐”评级。

    风险提示:销量及业绩不及预期风险。