老牌产业集团，治理优化有望踏上新征程。中国宝安覆盖以锂电材料、生物医药、房地产为核心的三大业务板块。旗下贝特瑞为全球锂电材料负极龙头，正极业务稳健发展。旗下马应龙、大佛药业主要经营药品制造业务。公司深耕房地产三十余年，“江南系

    列”已形成一定的品牌影响力。粤民投入局中国宝安有望理顺公司治理，优化管理层架构，激活员工积极性。凭借其强大的资源整合能力，有望对旗下产业进行新一轮梳理，集中发力于锂电材料、医药核心业务，带动集团踏上新征程。

    锂电材料：负极+高镍正极双龙头，产能加速扩张。1）负极：一体化布局再添成本优势，硅碳负极一马当先。贝特瑞立足天然石墨，负极出货量多年全球第一，人造石墨后来居上，产业链一体化布局优势明显。贝特瑞在下一代材料——硅碳负极上布局保持领先，已进入松下、三星供应链体系进行配套，实现硅碳负极规模量产的公司。此外，贝特瑞逐步开启一体化布局，覆盖针状焦、石墨化两大核心成本因素，预计新产线投产后，成本优势将进一步扩大。2）正极：贝特瑞正极核心产品包括NCA、NCM811 等，目前已通过海外核心客户认证，产能稳步推进。公司核心客户是欧美电动化的主要受益者，随美国电动化激励政策落地+欧洲持续加速渗透，预计贝特瑞正极业务将迎来迅速增长期。

    医药&房地产：1）医药：公司持有马应龙29%股份，其为400 年老牌药业，具有深厚的品牌影响力。马应龙是肛肠业务的行业龙头，市占率近50%，同时不断拓展大健康、医疗诊断业务，2017-2020 年营收稳健增长，从17.5 亿至27.9 亿，2021Q1 公司营收8.6 亿，同比+157%，归母净利润1.17 亿，同比+7.2%，随新业务不断拓展，营收盈利有望进一步增厚。2）房地产：受行业层面影响，公司房地产业务承压，公司积极调整发展战略，逐渐剥离非核心资产带动资金快速回笼，2020 年处置港宝置业、湖北宝安等股权，处置损益5.1 亿改善公司资金状况，有利于公司加速向高科技产业集团积极转型。

    投资建议：预计2021-2023 年公司营收分别为146 亿、204 亿、277 亿，同比分别+37.8%、+39.5%、+36.2%，归母净利润分别为6.3 亿、12.56 亿、21.6 亿，同比分别-4.7%、+99.2%、+72%，EPS 分别为0.24 元、0.49 元、0.84 元，对应PE 分别为71倍、36 倍、21 倍。利用分部估值，参考锂电、医药板块可比公司，给予锂电板块（贝特瑞）81 倍、医药板块（马应龙）39.8 倍估值，对应21 年公司市值为737.2 亿。首次覆盖，给予“增持评级”。

    风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期，负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。部分业务亏损加大，资产整合进度不及预期风险。