一季度微利。公司近日发布2010 年一季报：营业收入0.8 亿元、同比下降36.6%；营业利润58 万元、同比下降97.4%；归属母公司净利润284 万元、同比下降84.6%；每股收益0.005 元、每股净资产1.11 元。

    立足深圳的小型开发商。公司是立足深圳、具有国资背景的区域性小型开发商（项目储备规模大约在50 万平米左右）；控股股东为深投控、实际控制人为深圳国资委。公司的业务主要有三块：以住宅开发为主，并从事物业出租、出租车客运等业务。公司于2010 年02 月在徐州拿地，正式迈出多区域扩张步伐。

    可结转资源较少导致业绩下降。公司2010 年主力结转项目--新华城将于2010 年06 月竣工，所以一季度无新增可结转资源，参与结算的主要是御花园等项目尾盘，这是收入下降的主要原因。由于房地产业务收入占比下降，公司一季度毛利率下滑12.7 百分点至31.6%，这是利润降幅高于收入降幅的主要原因。

    成长性较好。公司2010 年参与结算的主力项目是新华城（建筑面积11 万平米、预计结算均价在12000 元/平米左右）；2011 年参与结算的主力项目是深港一号和彩天怡色（建筑面积分别为9 万平米和3 万平米、预计结算均价在20000 元/平米左右），并且毛利率较高。

    财务健康状况较好。公司报告期末资产负债率为77.1%，剔除预收款项（9.8 亿元）之后的真实资产负债率为43.4%，在行业中处于中等偏低水平；账面现金6.5 亿元、较年初减少1.8 亿元，剔除预收款的流动负债只有6 亿元，公司短期偿债压力不大。

    资产注入预期。公司控股股东深投控承诺，在非流通股份取得上市流通权（2009 年10 月）1 年内，以置换或其他方式注入资产（不超过5 亿元、含有土地资源）。

    盈利预测和评级。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.38 元和0.62 元，以最新收盘价8.46 元计算，对应的动态市盈率分别为22 倍和14 倍，估值较为合理，鉴于成长性较好和注资预期，维持“增持”评级。

    风险提示。深圳房地产市场调整幅度可能超出预期；项目销售和结算进度可能不达预期。