前三季度净利润同比下降15.6%。公司近日发布2010年三季报：营业收入8.36 亿元、同比增长10.1%；归属母公司净利润1.35 亿元、同比下降15.6%；每股收益0.227 元。公司预计全年EPS 在0.25-0.29 元之间。

    立足深圳、多地扩张的中小型开发商。公司是立足深圳、多地扩张、且具有深圳国资背景的中小型开发商，并从事物业管理和出租、以及出租车客运等业务；目前项目储备建筑面积70 万平米左右，主要分布在深圳、东莞、徐州等地。

    毛利率下滑是净利润下滑的主因。公司报告期内参与结算的主力项目是新华城，该项目位于深圳宝安，毛利率较低，导致综合毛利率同比下滑22 个百分点至31%，这是公司业绩增收不增利的主要原因。

    第三季度销售表现较差。公司前三季度在售项目主要是新华城和深港一号，公司并未发布具体销售数据，但商品和提供劳务收到的现金为9.84 亿元，同比下降14.6%；三季度末预收款项为8.18 亿元，较年初增加9.7%。分季度来看，公司第三季度销售商品和提供劳务收到的现金为2.70 亿元、环比下降25.8%。

    财务健康状况较好。公司报告期末剔除预收款项之后的资产负债率为44.20%，在行业中处于较低水平；报告期末账面现金5.78 亿元、短期借款与一年内到期的非流动负债合计只有0.5 亿元，短期偿债压力较小。

    大股东履行承诺置入资产。大股东置入资产为土地和出租车经营业务；拟置入土地为月亮湾T102-0237 地块，建筑面积6.37 万平米、预估值2.70 亿元、预估增值率139%，按预估值计算的楼面地价为4243 元/平米，周边新房的市场价格约为16000 -22000/平米左右。出租车经营业务由深新公司运营，主要资产为120 台出租车及营运牌照，预估值0.33 亿元、预估增值率7%，该业务2009 年度净利润只有77 万元。

    盈利预测和评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.26 元和0.47 元，以最新收盘价8.28 元计算，对应的动态市盈率分别为31 倍和18 倍，估值水平较高，且不具备独特亮点，暂维持“中性”评级。