玻璃行业领军企业，深耕多年业绩增长稳定

    南玻A 是中国最早的上市公司之一，先立足玻璃深加工业务，再逆流而上成立上游浮法玻璃生产基地，如今打造出3 条完整的产业链，拥有生产基地11 个，覆盖了浮法玻璃以及工程玻璃、太阳能光伏、电子玻璃及显示器件等高新技术领域。2017 年前三季度实现营收77.91 亿元，同比增长19.45%；实现归母净利7.11 亿元，同比下降0.54%。

    玻璃业务受益玻璃价格走高，行业景气度有望贯穿至明年：公司超过6 成的营收来自平板及工程玻璃，玻璃行业供需关系持续改善，玻璃价格高位运行支撑玻璃板块业绩走高。玻璃供给端持续超预期，供给侧改革叠加环保约束，新点火生产线数量创历史新低；加上环保成本增加，小企业复产意愿不强；部分地方政府也开始对玻璃企业强制限产，玻璃供给难有增量，再加上下游需求不悲观，玻璃价格超过了1600 元/吨，创历史新高，公司作为龙头企业持续受益。工程玻璃下游需求向好，办公楼竣工面积和销售面积累计同比增速都保持在30%以上，公司通过差异化销售策略，有望继续巩固工程玻璃的龙头地位。

    电子玻璃及显示器件业务扩产在即，有望成为盈利增长点：公司通过镀膜技术，将玻璃产业延伸至电子玻璃及显示器件，近年来业务占比不断上升。公司先后完成了河北廊坊、湖北宜昌、广东清远三个电子玻璃生产基地的全国性战略布局，实现了从上游超薄玻璃到中游平板显示及触摸屏组的产业链布局。下游来看，电子消费品需求依然旺盛，2016 年国内电子消费市场规模达到2.15 万亿元，同比增长7.08%。随着软、硬件更新换代速度的提升，电显玻璃需求不容小觑。

    太阳能产业空间巨大，多晶硅价格走高支撑业绩向好：公司07 年进入光伏产业，工艺技术和装备水平已经进入国内第一阵营。公司目前高纯多晶硅产量为1 万吨/年，硅片产品产量为2GW/年，电池片产量为0.75GW/年，组件产量为0.15GW/年，已形成多晶硅、硅片、电池片及其组件和光伏电站等完整产业链。太阳能产业空间巨大，2016 年中国光伏发电新增装机容量34.54GW，同比增长128.3%。“6.30”抢装潮之后，上游多晶硅供给紧缺推高产品价格走高，短期内公司继续受益产品价格走高带来的盈利水平提升，长期看好公司对整个太阳能产业链布局的完善。

    投资建议：公司在经历管理层变化后，于10 月11 日发布股权激励草案，希望留住人才，保证公司的稳定发展。公司传统的平板玻璃业务在当下玻璃价格上涨的行情下不断改善，工程玻璃继续发挥其龙头地位扩大市场份额，未来看好太阳能光伏业务和电显业务的市场拓展。预计17-19 年实现净利9.39、11.08、13.75 亿元，EPS 为0.39、0.46、0.58 元，对应的PE为23X、19X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下降，光伏、电显新建项目不及预期。