19H1 略超预期,利润稳步增长

    公司19H1 实现营收入48.88 亿元,YOY-10.65%,系多晶硅及多晶硅片技改升级等所致;归母净利润3.77 亿元,YOY+6.95%。其中19Q2 实现营收26.66 亿元,YOY-6.20%;归母净利润2.45 亿元,YOY+26.72%,业绩略超我们预期。公司作为加工玻璃龙头,不断优化业务结构,未来增长可期,预计公司19-21 年EPS 为0.25/0.32/0.39 元,维持“增持”评级。

    销售净利率有所提升,资产负债率降幅较大

    公司盈利能力提高,19H1 销售毛利率24.89%,同比小幅下滑0.18pct,销售净利率7.91%,同比上升1.35 pct。公司成本管控力度有所增强,19H1期间费用率16.34%,同比减少0.09pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.38 /-0.85/-0.14/+0.53pct;管理费用率下行主要系摊销限制性股票费用减少所致。资产负债结构进一步优化,19H1 资产负债率47.36%,同比下降8.22pct。

    玻璃行业普遍承压,公司玻璃板块业绩下滑

    19H1 国内天然气燃料成本上涨、房地产整体增速同比放缓,国际上中美贸易摩擦加剧,汽车、产业玻璃出口受阻,玻璃行业普遍承压。19H1 平板及工程玻璃业务实现营收36.35 亿元,YOY+ 0.05%;毛利率25.11%,YOY-4.49pct,实现净利润3.55 亿元,同比下降19.90%;但公司通过强化行业协同、优化产品结构、健全管理营销网络等举措,工程玻璃业绩同比实现逆势增长,稳固行业领先地位。

    电显业绩增长亮眼,太阳能板块扭亏为盈

    19H1 公司电子及显示器件业务表现稳健,通过技术升级、产能扩张和市场开拓,实现营收5.08 亿元,YOY+17.24%;净利润1.05 亿元,YOY+82%。公司稳步推进产能扩张,咸宁光电高铝产品实现量产,打入国内知名品牌市场;宜昌光电加速扩产改造,充分释放产能;公司预计AG 玻璃产线于19H2 投产,将为公司贡献新的利润增长点。19H1 光伏市场仍低谷徘徊,太阳能产业承压,公司战略加码高附加值产品,积极推进多晶硅技改升级,不断降本增效,实现太阳能板块整体扭亏为盈,营收7.57 亿元,毛利率17.55%,YOY+8.55%,净利润0.23 亿元,同比减亏0.67 亿元。

    业务结构持续优化,维持“增持”评级

    公司作为工程玻璃和电子玻璃龙头,19H1 太阳能业务扭亏超出我们预期,我们上调公司19-21 年净利润预测值为7.92/9.98/12.12 亿元(原值为6.76/8.60/9.90 亿元),对应19-20 年EPS 预测值0.25/0.32/0.39 元(原值为0.24/0.30/0.35);参考19 年可比公司22.06x 估值水平,考虑到公司多晶硅技业务技改升级的不确定性,我们认为公司19 年合理PE 区间为20-22x(原值25-27x),对应目标价5.00-5.50 元(原值6.00~6.48 元),维持“增持”评级。

    风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。