事件:公司2021 年上半年实现营收66.15 亿元(+49.51%),归母净利润为13.53亿元(+245.5%),扣非归母净利润13.3 亿元(+270.79%);其中Q2 实现营收36.08 亿元(+34.11%),归母净利润为7.79 亿元(+178.12%),扣非归母净利润为7.57 亿元(+194.74%)。
点评:
浮法价格高增推升业绩弹性。由于地产竣工周期需求强劲,浮法玻璃新增供给愈发困难,行业供需格局持续向好,今年以来浮法价格实现高开高走,上半年浮法玻璃全国均价约2331 元/吨,同比增长约52%,价格持续上涨推升公司业绩弹性,其中Q2 盈利创历史新高。我们认为,过去三年地产销售面积均在17亿平以上,随着交房周期的到来,新开工加速向竣工传导,竣工周期支撑需求,随着下半年的需求旺季到来,行业库存持续低位运行,玻璃价格上涨有望再超预期,公司下半年业绩有望更进一步。
21H1 工程玻璃毛利率承压,扩产巩固龙头地位。上半年公司工程玻璃营收同比增长38%,净利润同比下降 57%,主要是受上游原片价格大幅上涨影响,成本上升明显,公司工程玻璃业务以定制化生产为主要方式,原片价格上涨有效传导至下游需要一定过程与时间。公司建筑节能玻璃质量领先行业,17 年公司LOW-E 产品就获得工信部单项冠军称号,公司产品广泛应用于国内地标建筑,为进一步巩固龙头地位,2020 年公司先后开启工程玻璃产能扩张,包括建设肇庆基地、西安基地、吴江智能工厂及天津基地扩建项目。随着新项目逐步落地,工程玻璃市场占有率将进一步提升。
电子玻璃利润高增长,将成为新的业绩增长点。公司电子玻璃及显示器件产业上半年营业收入同比增长118%;净利润同比增长315%,主要受益于清远二期“一窑两线”进入商业运营以及咸宁、河北、宜昌相关子公司因产品结构调整实现产销量双增长。公司电子玻璃十年磨一剑,产品迭代不断加速,KK6 产品已经量产投放市场,性能指标领先行业,被工信部认定制造业单项冠军产品;第三代高铝产品进展顺利,随着清远一线技改完成望加速实现量产,将抢占中高端盖板市场,当前外资品牌在国内盖板市场占比超90%,南玻作为国内领导者,有望成为国产替代的主力军,为公司带来新的业绩增长点。
加速光伏玻璃扩建,提供中期增量。公司上半年光伏玻璃营收同比增长30%,净利润同比增长80%,保持快速发展。在“碳达峰、碳中和”目标指引下,光伏行业发展迅速,同时光伏玻璃新建产能不再需要产能置换,因此公司加速布局光伏玻璃,未来公司将在安徽凤阳新建4 条1200 吨/天的生产线,在湖北咸宁新建1 条1200 吨/天的生产线,预计2022 年陆续投产,到2022 年末光伏玻璃产能将达到7300 吨/天,跻身光伏玻璃第一梯队,公司新建生产线熔量大、效率高,可以满足组件日益大尺寸化的需求,有望凸显后发优势。
投资建议:我们维持2021-2023 年公司业绩分别为31.5、39.7 和45.6 亿元,对应EPS 分别为1.03、1.29 和1.48 元,对应PE 估值分别为12、9.5 和8.3倍;考虑到公司未来产品高端化带来的成长性,维持 “买入”评级,维持目标价区间为15.45-16.48 元。
风险提示: 地产投资大幅下滑,供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,光伏玻璃产能建设进度不及预期,电子玻璃市场拓展不及预期。