核心观点
如期获得高增长,浮法业务享受行业高景气。21H1 实现营收/归母净利润66.15/13.53 亿,YOY+50%/246%。分业务,我们预计浮法/光伏/工程/电子玻璃实现收入32/7.5/14/8.8 亿,YOY+75%/30%/38%/118%,实现净利润10.7/1.8/0.5/2.2 亿,YOY+491%/+80%/-57%/+315%。电子玻璃如期实现放量。浮法玻璃的弹性主要来自价格,在产产能保持不变。工程玻璃业务由于原片大幅涨价,而终端价格并没有及时调整,导致盈利有所下降。随着H2节能玻璃价格上调,我们预计全年此业务盈利和去年能基本相当。
H2 浮法玻璃高景气有望延续,工程玻璃持续扩张。展望H2,由于行业供给几乎没有净增量,叠加较为确定的强竣工需求,浮法玻璃行业有望维持H1高景气的局面。在工程玻璃方面,肇庆、吴江以及天津的新项目Q3 逐步投产后将扩大市场覆盖面,进一步巩固行业领军地位。未来3 年,工程玻璃的产能还有40%的增长空间。
光伏玻璃扩产目标第一梯队,H2 高端盖板有望放量。预计凤阳4 条和咸宁1 条光伏玻璃线将分别在22Q1 和22Q3 达产,22 年底在产规模达7300t/d。
由于电子玻璃应用的拓宽以及公司的先发优势,电子玻璃板块实现了翻倍以上的发展,其中预计清远一窑两线贡献接近一半的利润,ITO 导电玻璃和保护贴贡献5000 万左右净利润,其余利润来自电子盖板玻璃(KK3)。咸宁的产线已于7 月转产为生产KK6,进一步提高板块盈利能力,未来KK6 和KK8 有望成为盖板玻璃的主要产品。
中长期维度,电子玻璃盈利将持续增长,估值中枢有望提升。我们判断清远一线将于年底或者明年年初投产,拥有700-800 万平的年产能,未来将主要生产KK8 盖板玻璃。一旦获得市场认可,将继续引领国内电子玻璃行业。
财务预测与投资建议
预计21-23 年EPS 0.95/1.07/1.26 元(原值0.90/1.02/1.21),主要调增浮法/光伏玻璃价格。采用分部估值法,参考可比公司21 年平均估值,维持平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能13/22/32/22X PE,电子玻璃增长快于可比公司、估值溢价20%,对应目标价15.53 元,维持“买入”评级。
风险提示:地产投资大幅下滑、原料价格快速提升、新增产线进度不达预期、电子玻璃量产不及预期