公司近况

    9月9日，公司公告通过《关于投资建设南玻集团广西北海光伏绿色能源产业园（一期）项目的议案》，拟建2条1200吨/日一窑五线压延玻璃产线，配套加工线、研发中心以及2.5GW光伏组件生产线；同时拟建1条700吨/旧一窑两线电子玻璃和光电玻璃生产线，配套超白砂矿及硅砂提纯加工线。公司预计一期总投资约50亿元，各产线取得相关审批后建设期2年。

    评论

    光伏玻璃高速扩产，成本优势凸显。公司现有2条650t/d光伏压延产线，由于成品率高、相关技术储备充分，即使在当前较低价格下仍能盈利。随凤阳及咸宁5条1200t/d新线明年投产，我们估计明年年未公司光伏玻璃产能有望扩充至7300 t/d,成本较当前显著下降；如公司北海基地2条1200 t/d新产线落地，届时公司产能将提升至9700t/d,目前行业利润率水平下，我们粗略估计如北海一期光伏玻璃新产能落地，有望增厚公司净利润3-4亿元。

    高端盖板放量在即+河北、广西新线拟落地，电子玻璃成长性闪耀。2016年以来，公司高铝手机盖板玻璃实现从一强盖板到二强产品、再到能够挑战康宁大猩猩玻璃垄断地位的三代高铝盖板KK8, 2021年KK6已实现快速放量， 2022年随着清远一线投入运营，公司手机盖板产能翻倍， KK8亦有望量产，此外，公司前期公告拟新建110吨/日河北二线，主打高端ITO,我们预计产线有望于2H22投产；后续随着北海基地一期700 t/d-窑二线电子和光电玻璃生产线（产品与单线规模均与清远二线相同）落地，公司产能规模持续扩大，电子玻璃成长性闪耀，未来3年，我们预期公司电子玻璃业务有望迎来一段盈利年化增速50%以上的高速增长期。

    浮法玻璃现金流“粮仓”作用显著，低负债率下拥有加杠杆空间。公司拥有约250万吨浮法玻璃产能，以高比例的超白、超薄、超厚等差异化优质原片为特征，今年充分受益于浮法景气改善。中长期来看，我们认为在浮法玻璃新增产能严格受限、全行业超1/3产能面临密龄老化的情况下，供给端向下压力强于向上；而未来2-3年竣工高峰期形成强勁需求支撑，浮法需求韧性有望超预期，中期盈利有望高位坚挺。我们预计未来3年现金流累计约90亿元，支撑北海一期项目落地；截至2021年6月，公司资产负债率降至37%,我们认为低负债率下存在加杠杆空间，帮助公司向光伏玻璃新兴赛道、电子玻璃高端领域不断推进，提供扩建光伏、电子、工程玻璃所需的资本开支。

    估值与建议

    我们维持2021/22e EPS 0.99元/1.21元不变，当前股价对应A股2021/22e11.6x/9.5x P/E,我们维持跑赢行业评级和A股目标价16.42元不变，对应A股2021/22e 16.6x/13.6x P/E,隐含42%的上行空间。

    风险

    地产竣工需求不及预期；投产进度不及预期；股权结构变动风险。