事件： 2021 年前三季度公司实现营业收入102.47 亿元，同比增加37.2%，归母净利润15.1 亿元，同比增长107.73%，扣非归母净利润14.6 亿元，同比增长117.99%；其中2021Q3 公司实现营业收入36.32 亿元，同比增长19.32%，归母净利润1.57 亿元，同比下降53.09%，扣非归母净利润1.36 亿元，同比下降56.68%。

    　　Q3 营收保持高增长，受计提减值影响当期业绩。受地产竣工周期支撑，Q3 全国浮法玻璃均价约为2970 元/吨，同比上升69.8%，环比21H1 同比上升27.4%，价格维持高位支撑营收高增长。Q3 公司计提资产及信用减值约6.8 亿元，影响当期业绩，主要是太阳能业务部分闲置资产减值损失，我们认为，公司集中计提不良资产，卸下包袱再出发，有利于长期发展；公司Q3 毛利率为37.38%，环比基本持平，整体盈利仍处于高位。受工信部浮法玻璃企业座谈会、地产融资收紧以及头部房企负面信息影响，“金九银十”呈现旺季不旺，主要是下游加工厂担心终端回款问题，订单有所推后所致；我们认为，地产竣工周期并未结束，订单推迟但未消失，随着地产悲观预期修复，压制的需求有望逐步释放；同时叠加石英砂、纯碱等成本不断上涨的支撑，玻璃价格向下有支撑，向上依旧弹性十足。

    　　电子玻璃产能再扩张，成长性十足。公司电子玻璃业务增长明显， 21H1 电子玻璃和显示器件业务利润同比增长30-40%；根据半年报交流会议，公司下半年电子玻璃订单以KK6 为主，较KK3 适用下游终端机型更广， KK6 产品占比逐步提升；而最新产品KK8 则定位高端机型，未来随着商业化量产有望加速实现国产替代，进一步提升市占率，巩固国内电子玻璃龙头地位。9 月初，公司公告将在广西建设一条700t/d 的一窑两线电子和光电玻璃生产线，由于电子玻璃高端产品利润率较高（KK6 约50%），随着新建产能陆续投放，将为公司业绩增长提供动力。

    　　建筑玻璃Q4 毛利率有望环比改善，新产能投产效益将在明年显现。公司工程玻璃业务以定制化生产为主，今年以来原片价格持续上涨推升成本，但公司有效传导至下游需要一定过程与时间，Q3 订单价格已有所上涨，逐步向下游传导浮法原片上涨带来的成本压力，预计Q4 建筑玻璃毛利率有望环比继续改善。与此同时，公司建筑节能玻璃产能持续扩张，21H1 交流会议提及，目前肇庆基地已投入生产，吴江和天津生产基地预计四季度陆续投产，十月中旬公司公告计划在安徽省合肥市投资建设南玻节能玻璃智能制造产业基地，随着新项目逐步落地，工程玻璃市场占有率将进一步提升。

    　　加速光伏玻璃扩建，提供中期增量。在“碳达峰、碳中和”目标指引下，光伏行业发展迅速，根据国务院规划，到2025 年，非化石能源消费占比20%以上，同时光伏玻璃新建产能不再需要产能置换，因此公司加速布局光伏玻璃，未来公司将在安徽凤阳新建4 条1200 吨/天的生产线，在湖北咸宁新建1 条1200 吨/天的生产线，在广西北海建设2 条1200t/d 一窑五线光伏压延玻璃生产线，预计到2022 年末光伏玻璃产能将达到7300 吨/天，跻身光伏玻璃第一梯队，公司新建生产线熔量大、效率高，可以满足组件日益大尺寸化的需求，有望凸显后发优势。

    　　投资建议： 考虑到公司计提资产减值，我们调整2021-2023 年公司归母净利润分别为23.6、34.7 和41.5 亿元，对应EPS 分别为0.77、1.13 和1.35 元，对应PE估值分别为11.8、8.0 和6.7 倍；参考可比公司平均估值以及公司未来产品高端化带来的成长性，维持“买入”评级，目标价区间为15.45-16.48 元。

    　　风险提示： 地产投资大幅下滑，房企融资进一步收紧，光伏装机不及预期，消费电子产品更新速度提升。