3Q21 业绩基本符合前期预告

    公司公布3Q21 业绩：营收36.3 亿元，同比+19.3%，环比+0.7%；归母净利润1.57 亿元，同比-53%，环比-80%，接近前期业绩预告中段。

    点评：1）3Q21 浮法玻璃涨价放缓：公司3Q21 营收环比仅小幅增长0.7%，我们认为主要是在疫情、下游深加工厂限电、地产资金链紧绷的影响下，3Q21竣工端建材需求整体不及预期，浮法玻璃（占公司营收40%+）价格在8 月后涨势明显放缓所致。2）毛利率环比小幅下降：虽然重碱、天然气LNG 现货价格在3Q21 分别环比增加28%和50%，但公司3Q21 毛利率仍同比+4.5ppt 至37.4%，环比仅小幅下滑0.5ppt，主要是受益于公司良好的成本管控能力，以及差异化且持续升级的产品结构。3）扣除一次性减值后，利润与2Q21 水平相若：公司3Q21 分别对其多晶硅、东莞光伏资产计提一次性减值损失3 亿和3.7 亿元，加回此次资产减值损失6.7 亿元后，公司3Q21与2Q21 扣非归母净利润仍大致持平。4）现金流持续强劲，公司接近净现金：1-3Q 公司经营现金流同比+57%至26.35 亿元（同期资本开支12.7 亿元），即使剔除减值影响，净现比仍高达124%，3Q 末公司净负债率仅为9%。

    发展趋势

    浮法及工程玻璃：4Q21 面临挑战，明年有望重启涨价行情。我们认为，今年年末，因1）华东、华南深加工厂受限电影响较大；2）终端地产客户资金链紧张，深加工厂与贸易商均不愿补库，行业旺季库存快速积累、价格深跌。

    而同期原燃料价格仍在攀升， 4Q21 公司浮法及工程玻璃业务或面临一定挑战。我们认为公司产品以高端特殊化超白、超厚、超薄产品为主，盈利韧性将强于行业。我们预期浮法玻璃价格在2000 元/吨左右时，有望触发部分高成本产线的亏损冷修，且明年竣工高峰有望延续，随着供给收缩，价格的反转是大概率事件，公司浮法业务将阶段性重启涨价行情，盈利仍有较强支撑。

    中长期：光伏、电子玻璃蓄势待发，利润放量可期。我们认为，过去5 年中，公司光伏板块逐步剥离历史包袱，明年5 条1200t/d光伏玻璃产线有望落地；电子玻璃技术梯则快速攀爬至行业先进水平，随着2022 年清远一线的投放，中期高端盖板KK6、KK8 有望持续快速放量，使公司电子玻璃板块驶入盈利成长的快车道。同时，我们认为中期公司传统浮法玻璃盈利将维持“现金牛”

    状态，为公司快速扩产光伏、电子玻璃提供坚实的现金流基础。

    盈利预测与估值

    由于玻璃价格承压及成本或将上行，我们下调21/22e EPS 8%/8%至0.69 元/1.05 元，当前股价对应A股21/22e 13x/9x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价9%至12.7 元，对应A股21/22e 18x/12x P/E，隐含40%上行空间。

    风险

    地产竣工需求不及预期；投产进度不及预期；股权结构变动风险。