核心观点

    公司发布21 年业绩预告,归母净利润12.9-16.3 亿元,扣非归母净利润12-15.4 亿元,若按照中值估算,分别为14.6/13.7 亿元,YoY+87%/154%。业绩增长,主要得益于玻璃产品均价大幅上涨,电子玻璃及显示器业务整体业绩同比迅速提升。

    全年计提资产减值10.7-11.8 亿元,为影响业绩最大因素。按照业绩预告中值,21Q4 亏损0.5 亿元。公司对清远南玻一期产线技改在建资产以及商誉和部分涉诉应收款项计提减值准备,21Q4 达3.7-4.8 亿元。我们预计清远南玻一线未来将生产KK8 二强玻璃,部分老旧资产无法使用。如果将21Q4 计提的资产减值冲回(假设15%所得税率),21Q4 归母净利润3.1 亿元。如果将21Q3 将资产减值冲回,21Q3净利润7.3 亿元。Q4 环比业绩的下滑,我们认为主要与浮法玻璃行业景气度下滑有关。根据卓创咨询,21Q4/Q3 浮法玻璃均价(含税)分别为119/152 元/重箱,环比下滑幅度较大。同时,重要原料纯碱价格不断上涨,从21Q3 的2435 元/吨升至21Q4 的3362 元/吨。按一吨玻璃消耗0.2 吨纯碱,此部分成本上涨已达185 元/吨。

    电子/光伏玻璃有望22 年扩产,工程玻璃量价齐升。清远一线22H1 有望完成技改并量产KK8,持续兑现国产替代逻辑。KK8 的量产有望带动公司2022 年电子玻璃利润显著提升。目前凤阳一期和咸宁的光伏玻璃产线均在建设中,预计2022 年底日熔量达到7300t/d。21 年光伏新增装机量54.88GW,中电联预计22 年光伏新增装机量约90GW,YoY+64%。虽然光伏玻璃的头部玩家都在扩充产能,但有强劲增长作为保障,光伏玻璃价格下行空间较小。得益于较大的窑炉日熔量以及已有的光伏玻璃生产经验,我们认为公司光伏玻璃业务具有较强的竞争力。工程玻璃业务,一方面21H1 原片的快速涨价导致工程玻璃业务盈利能力受损,21Q4 这种情况已经得到改善,另一方面,公司的工程玻璃产能预计22 年较21 年有较大程度提升,此业务盈利值得期待。

    盈利预测与投资建议

    调整21-23 年EPS 至0.47/0.93/1.33 元(原EPS 0.62/1.02/1.46 元),21 年调低盈利预测主要因为资产减值幅度Q4 超预期,此外整体毛利率也有所调低。采用分部估值法,参考可比公司22 年估值,分别给予平板及工程玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/太阳能业务7/23/17/13X 估值,对应目标价12.91 元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产投资大幅下滑,电子玻璃量产不及预期,资产减值超预期,产品/原材料价格波动超预期