事件：公司21FY 实现营收/归母净利/扣非归母净利润136.3/15.3/14.4 亿元，yoy+27.7%/+96.2%/+166.6%，处业绩预告中值。其中，Q1-4 收入增速73%/34%/19%/5.6% ， 归母净利5.7/7.8/1.6/0.2 亿元，yoy+415%/178%/-53%/-63%。若剔除减值准备影响，Q4 归母净利约3.7 亿元，同口径下yoy-29%。

    浮法、电子玻璃双创新高，光伏、工程玻璃扩张有序推进分业务看，三块玻璃（浮法、光伏、工程）实现营收 110.7 亿元，yoy+ 27%；四块玻璃(加电子)实现营收 127.5 亿元，净利润25.5 亿元。①浮法玻璃营收yoy+ 47% ，净利润16.8 亿元，yoy+170%，若以252 万吨（5040 万重箱）计算，单箱净利33 元，yoy+174%。②光伏玻璃营收与去年持平，净利润yoy-38%。据卓创，光伏玻璃目前在产产能3470t/d，根据目前规划，产能全部投产后有望达11870t/d。③工程玻璃营收yoy+24%，受原片价格全年维持高位影响及1 亿元的减值影响，净利润同比下降76%；销量3950 万平，yoy+14.8%。从扩张计划看，工程玻璃目前产能近6500 万平米（成品口径），随着吴江产能释放及天津基地产能升级，后续工程玻璃产销仍有望较快增长。④电子显示业务营收19 亿元，yoy+75%，计提1.8 亿元减值后，净利润yoy+46%；其中电子玻璃销量27 万吨，yoy+374%，电子玻璃产品结构不断升级，目前已进入发展快车道。

    全年毛利率达历史较高水平，成本端价格上涨Q4 盈利水平有所下滑21FY 公司毛利率 35% ， 同比+4.8pct 。其中Q1-Q4 分别为37.3%/37.9%/37.4%/27.6%，Q4 随着纯碱、天然气等价格的快速上涨及玻璃需求的逐步下降，Q4 毛利率水平回落较为明显，同比-2.4pct。22Q1 南玻浮法均价同比-4.3%，环比-0.8%，22Q1 重碱价格同比+63%，环比-26%，天然气价格同比+8.3%，环比+10.1%，我们预计22Q1 毛利率环比将有所改善，预计有望超30%。此外，22Q1 公司多晶硅顺利复产，产能1 万吨/年，目前多晶硅价格约25 万元/吨，今年有望厚增公司利润。

    期间费用率优化，现金流强劲支撑多元发展

    21FY 公司期间费用率12.37%，同比下降2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.0%/5.5%/3.8%/1.1%，yoy -0.2/ -0.7 /-0.04/-1.0 pct。公司费用管控良好，21FY 净利率11.46%，同比上升3.79 pct。21FY 公司CFO 净额39 亿元，比去年同期增加11.7 亿元，收现比为110.00%，同比+1.02 pct，浮法去年高景气下公司现金流强劲，进一步支撑公司多元化发展。

    投资建议：公司为老牌玻璃企业，随着电子、光伏玻璃的逐步推进，后续成长可见性有望更加清晰。我们预计公司22-24 年归母净利润24.5/31.7/36.8 亿元，对应PE 7.8/ 6.0/5.2 ，维持“买入”评级。

    风险提示：成本上涨超预期，下游需求不及预期，收购整合不及预期