本报告导读：

    　　公司 2021年业绩低于预期，其中浮法玻璃和电子玻璃业务业绩再创历史新高，硅料/电池片/商誉等减值幅度仍然较大。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2021 年实现营收136.29 亿元，同增27.72%，归母净利15.29 亿元，同增96.24%，低于预期。公司浮法和电显业绩创新高，全年计提减值11.37 亿元。22Q1 浮法盈利承压，公司减值不确定性仍存，下调公司2022-24 年归母净利23.18(-5.12)/30.00(-3.07)/36.21 亿元，eps0.75/0.98/1.18 元，同步下调目标价至10.89 元。

    　　浮法全年量价齐升，Q4 盈利承压。2021 年公司浮法增收47%，增利170%，实现量价齐升。21Q4 公司产销维持高位，但受到地产资金紧张以及限电影响，原片价格10 月以来通过降价去库维持现金流，同时21Q4 华东重碱均价在3500 元/吨，环比Q3 提涨近1000 元/吨，预计Q4 公司浮法综合净利润率在15%左右。22 年3 月以来在疫情影响下预计公司Q1 浮法业绩环比Q4 持平，同比仍有较大幅度承压。

    　　电子玻璃产品结构升级，锂成本快速抬升盈利承压。2021 年电显板块实现收入 18.98 亿元，同增 75%，不考虑减值预计实现利润4.11亿元，对应Q4 电子玻璃盈利在6000-7000 万元左右，单季度盈利能力环比有所下降，Q3 咸宁线转产KK6 后产品均价有所提升，但二强玻璃中锂组分成本快速抬升，提价部分利润被成本侵蚀较为明显。

    　　太阳能板块、电显相关资产再提减值。减值结构中，7 亿为太阳能资产减值，1.75 亿为电子玻璃清远一线技改设备减值，1.03 亿深圳显示器件公司商誉减值，1.03 亿元工程玻璃坏账准备，减值幅度仍较大。

    　　风险提示：地产竣工景气下行，原材料价格超预期上行。