业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营收27.9 亿元，同比-7%，较去年4Q 环比-18%；归母净利润3.8 亿元，对应每股盈利0.12 元，同比-33%，较去年4Q 环比+1868%（去年大幅计提减值使4Q 盈利低基数），业绩整体符合预期。

    　　1）1Q 营收微降。公司1Q 营收同比-7%/环比-18%至27.9 亿元。1Q22 浮法玻璃含税均价环比-8%至2222 元/吨（统计局口径），因下游地产资金问题，叠加疫情影响工地开工及物流运输，导致行业需求较为疲软。但因成本处于高位，且企业及社会库存有限，导致玻璃价格同比仍在较高水平。2）成本压力拖累毛利率，但利润率环比有所恢复。1Q 重碱均价同比+71%至2541 元/吨，管道气价格亦有所上涨，同时电子玻璃含锂原料上涨，导致公司整体毛利率同比受拖累，但环比成本压力有边际缓释，1Q 公司毛利率环比+0.7ppt/同比-9ppt 至28.3%。3）费用管控得当，重新步入盈利轨道。

    　　1Q 公司期间费用率环比-1ppt 至8.9%，叠加资产及信用减值损失计提环比减少4.3 亿元，使净利率环比+13.2ppt 至13.8%，盈利得到修复。4）资本开支增加，自由现金流承压。公司1Q 收现比同比+7.4ppt 至106.8%，1Q经营性现金流量净额同比-2.4 亿元至1.0 亿元，主要系原材料成本上涨使得现金支付增加；1Q 资本开支同比+5.5 亿元至7.8 亿元，主要用于投资光伏玻璃新产线。1Q 自由现金流同比-7.8 亿元至-6.8 亿元，承受一定压力。

    　　发展趋势

    　　浮法玻璃执行差异化，静待需求复苏。1Q 受地产需求不振及原材料价格影响，行业经营承压。但我们认为一方面公司执行差异化战略，超白、超厚及超薄玻璃占比提升，优化盈利水平；另一方面随着“稳增长”政策落地，疫情后需求得到修复，叠加行业部分老线冷修减少供给，玻璃价格有望回升。

    　　公司内生成长性优秀，2022-23 年深加工产能布局有望快速铺开。2022 年是公司光伏玻璃投产大年，我们认为凤阳4 条1200 吨压延玻璃产线，咸宁1 条1200 吨产线有望于年内投产，冷修的东莞650t 产能亦有望于年内复产，并于2023 年贡献7300t/d 满产产能。公司二强电子玻璃KK6 因原料上涨，毛利率短期承压，且下游受宏观及疫情影响需求较弱，全年利润率可能同比明显承压，但我们认为河北二线、清远一线有望年内投产，2023 年满产运营，公司有望通过深加工产能布局扩张平滑成本超涨带来的周期波动。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持22/23e EPS 0.87/1.16 元不变，当前股价对应22/23e 6.3x/4.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下调，我们下调目标价17.2%至8.28 元，对应22/23e 10x/7x P/E，隐含50.0%的上行空间。

    　　风险

    　　地产竣工需求不及预期；投产进度不及预期；股权结构变动风险。