CRT 电视销售下滑超出市场预期

    公司在1 季度收入下滑15%，归属母公司所有者净利润下滑15%，每股收益0.03 元，低于预期。其中一个主要因素就是CRT 电视的销量下滑、盈利能力下滑超出市场预期。1 季度公司CRT 销售收入下滑约50-55%，收入占比比08 年全年下滑5 个百分点以上，约收入占比30%，毛利率也由去年同期的20%的水平下降到1 季度的15-16%，随着生产安排、经营的调整，CRT 的毛利率继续出现下降的可能性不大，中期会保持稳定。

    液晶电视收入比率上升，产品结构调整效应逐步体现

    1 季度公司在平板电视销量的同比增速单月近200%，由于上游材料成本的大幅下降，带动整机产品均价下降，我们估算均价下降幅度达到50%或者更高一些。

    我们认为国内品牌液晶电视性价比优势在09 年将持续体现，09 年公司的平板电视销售收入比率将进一步提升到55-60%，全年毛利率我们预期比去年的约19%-20%提升到21-22%的水平。短期上游面板缺货仍然影响到了公司1 季度以及1-6 月的液晶电视销售收入上升幅度，预期公司将在终端销售选择上，对盈利较高的渠道铺货量有所倾斜，以提升公司的盈利能力。

    手机和白电业务（以冰箱为主）表现较好

    公司目前整体的经营策略来说，是比较谨慎甚至是偏保守的，这一方面影响了公司液晶电视这部分业务的快速进程，同时公司也不会因为过于激进而形成过大的风险。2008 年，公司虽然是手机收入下降21%，毛利率下降6.5%，但相比其他同行来说，还算是控制的比较好的，通信科技公司净利润3435 万元，比去年同期增长410%。白电业务基数相对较小，加上公司比较谨慎的经营态度，08 年的毛利率23%，同比上升了10 个百分点以上。

    合理价值在5.5—5.8 元/股之间，维持“谨慎推荐”评级

    预期公司2009、2010、2011 年每股收益0.26、0.33、0.4 元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。