投资要点

    　　 公司2016 年上半年实现营业收入19.54 亿元，同比下降6.13%。分季度，Q2 收入同比主要源于去年同期基数较高所致；分行业，装饰施工、工程设计、工程总承包分别实现收入5.15 亿元、0.03 亿元、14.31 亿元，分别同比增长-63.02%、-44.58%、113.63%，位于国内的装饰施工、工程设计业务收入同比下滑，位于国外的工程总承包业务收入增幅明显；分地区，国内、国外分别实现营业收入4.96 亿元、14.58 亿元，分别同比增长-63.69%、103.64%，海外地区收入同比大幅增长。上半年新签海外订单约76 亿元，估算目前在手订单超过170 亿元，充足的订单为公司业绩提供坚实的保障。

    　　毛利率较高的海外业务占比提升驱动公司盈利能力大幅提升。公司2016 年上半年实现综合毛利率25.23%，同比上升6.25%。分季度，公司在Q1、Q2 的毛利率分别同比上升4.61%、8.56%；分行业，装饰工程、工程设计、工程总承包的毛利率分别为16.40%、65.43%、28.04%，分别同比上升0.42%、26.76%、4.01%，工程设计业务毛利率提升较多，工程总承包业务毛利率提升部分源于人民币贬值；分地区，海外地区毛利率大幅度提升，伴随海外业务占比的提升，综合毛利率水平还有提升空间。

    　　公司2016 年上半年实现净利率10.32%，较去年同期上升4.72%。2016H1 期间费用率为6.26%，较前期上升2.78%，海外人员增加导致管理费用增长是期间费用占比提升的主要原因；管理费用率为较去年同期上升2.67%，主要系海外集团及海外各区域公司成立，海外管理人员增加所致。受益于Q2 以来的人民币贬值，2016H1 汇兑收益接近1700 万元，较上年同期有明显增加。

    　　公司2016 年上半年资产减值损失占比为4.02%，较去年同期上升2.60%，主要源于计提的坏账损失大幅增长； 2016 年上半年每股经营性现金流净额较去年下降0.70 元，主要系公司海外业务增长较快，项目保证金及预付款支出大幅增加所致。报告期末公司其他应收款、预付账款均较期初大幅增长，预示项目密集开工，Q3 收入有望提速。

    　　盈利预测与评级：不考虑此次定增后股本摊薄，预计公司2016-2018 的EPS 分别为0.37元、0.52 元和0.68 元，对应PE 分别为30.0 倍、21.3 倍和16.4 倍。

    　　风险提示：新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期