PPP 医院项目再下一城，医疗布局稳步推进

    　　公司6 日晚公告收到《灵宝市第一人民医院建设PPP 项目成交通知书》。灵宝市第一人民医院建设项目属于整体搬迁建设项目，规划占地178 亩，一期工程建筑面积13.35万平方米，拟开设床位1350 张，拟总投资额6.6 亿元。该项目为2015 年9 月25 日财政部公布的第二批PPP 示范项目之一。此项目建设期为1 年，运营期29 年，项目投资年回报率为7.5%，采用使用者付费加政府可行性缺口补贴。随着中标订单的不断增多，公司在医院建设PPP 方面条款将更加标准化，为公司大规模接单奠定良好基础。自公司2016 年开始布局医疗板块以来，在PPP 方面成果不断。

    　　公司PPP 项目商业模式日趋成熟

    　　2016 年3 月1 日，公司同国药控股、三门峡中心医院签订了框架合作协议。框架协议分为二期，一期主要是原党校资产置换项目，二期主要是三门峡市儿童医院综合楼建设项目，总投资约为2 亿元。公司负责医院建设，项目投入使用后，三门峡中心医院在十年内分期偿还项目总投资，偿还方法双方另行协商。2016 年7 月14 日，公司以控股51%曙光医疗的身份参与鹿邑医院PPP 项目的建设施工，总投资4.08 亿元。项目建设期2 年，运营期10 年。在运营期内，年基准回报率7.35%。2016 年7月21 日，公司中标贵州钟山凉都红桥三甲医院PPP 项目，预计投资10 亿元。公司与钟山经济开发区成立项目公司，公司自筹资金出资占股80%。

    　　海外业务成为支撑公司业绩的中坚力量，医院PPP 有望明年放量2016 年中报显示海外业务收入占比已达74.6%，利润贡献达82.6%，未来1-2 年业绩无忧。海外业务发展态势良好，2016H1 新签和中标合同约76 亿元，是15 年全年新签合同的1.7 倍。我们估计在手海外订单金额约为150 亿元，合同收入保障倍数9.5，未来业绩高度锁定。有了海外业务的坚强后盾，公司在医疗健康领域才能精心布局，厚积薄发。公司拥有丰富的工程总包海外经验，国内医院总包建设将成为其优势。另外，公司同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议，拥有丰富的资源和资金优势，成为PPP 项目落地的另一核心竞争力。我们认为公司医院PPP 项目的建设期多为1-2 年，明年将成为医院工程建设确认的高峰。

    　　好看公司长期业绩和医疗布局，维持“买入”评级公司7 月9 日公告，拟以10.41 元定增募资25 亿元，大股东认购50%，彰显对公司的强大信心。我们预测2016-18 年EPS 为0.35/0.53/0.71 元，CAGR52%。我们给予公司2016 年40——45 倍PE，对应合理估值区间13.9——15.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外订单执行情况不达预期，医院布局不达预期。