公司在手订单收入比7.7 倍，海外工程占比接近90%

    公司3 月20 日晚在定增反馈意见回函中公布了在手订单情况，目前公司在手订单416.51 亿元，其中海外订单369.16 亿元，占比88.63%，所有在手订单中尚未实施的订单达362.71 亿元，是2016 年预计营收的7.7 倍，其中海外订单是公司2015 年海外营收的20 倍。根据我们的统计，公司2016 年新签海外订单约269 亿元，YoY+ 511%，不含金边项目YoY+86%，公司海外战略已取得明显成效。公司目前在手海外订单的主要业主方为大型央企和当地知名开发商，项目收益和回款均能得到保障。

    　　金边双子塔项目目前已开工实施，进展顺利

    　　金边双子塔项目建筑面积156.3 万平方米，合同额187.8 亿元，采用F-EPC模式，业主方泰文隆集团和新建业集团是柬埔寨和澳门最知名的地产商，项目用地为业主自有土地。柬埔寨当地房地产市场发展迅速，项目地处金边市中心，预计未来期房销售收入将保证项目后续投资及时跟进。联合体合作方武船集团为国内十大军工企业之一，将确保项目前期融资到位。当前项目启动资金已就位，公司已进场施工，项目进展顺利。

    　　国内订单以医疗PPP 项目为主，受地产调控影响较小

    目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额31.3 亿元（采用PPP 模式项目25.7 亿元），约占全部国内订单的75%，主要订单中房地产类项目较少，我们认为这是公司积极调整国内业务结构的成果。当前房地产调控不断升级，公共设施投资受政策扶持力度大，而医院类PPP 项目运营属性强，收益稳定，前期施工回款也较好，公司将其作为国内工程业务的主要发力点，将进一步提升公司国内工程业务的盈利和收现能力。根据医院项目通常2-3 年的施工周期，我们保守预计2017 年医院项目进度完成30%，确认收入约9 亿元。

    　　医院业务进展顺利，人民币贬值增加公司汇兑收益

    公司2016 年5 月收购武汉二甲商职医院，当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批，扩建后分院床位将达到1000 张以上，通过与中美韩知名医院合作提高神经、肿瘤和心脏等高利润科室的诊疗水平。公开数据显示，公立医院净利率可达10%左右，民营医院具备管理优势，盈利能力预期会更高。公司海外业务合同币种均为美元或与美元挂钩的当地货币，近期人民币的持续贬值将在未来较长时间内增加公司的汇兑收益。

    　　业绩快速增长期大概率来临，维持“买入”评级

    公司在手订单充足，未来订单持续转化将助力公司业绩高增长，国内医院PPP项目和医疗业务也将增厚公司业绩。我们预测公司2016-2018 年EPS为0.3/0.45/0.58 元， 增速45%/52%/28%。可给予公司17 年30-35 倍PE，对应合理估值区间13.5-15.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外业务进度不及预期；国内医院PPP 项目进展变慢。