2011年完美收官，全年业绩交出满意答卷

    2011年公司实现营业总收入151.11亿，同比增长9.64%；营业利润44.92亿，同比增长37.28%；实现净利润25.92亿元，同比增长28.85%，EPS为1.51元，完全符合我们的预期。房地产业务毛利率提升14个百分点是利润增幅远大于收入增幅的主因。分配方案：每10股派2元现金(含税)。

    资债优，财务稳，提升杠杆大有可为

    秉承百年老店的稳健风格，公司资债结构优，财务整体保持较高安全性，资产负债率70%，扣除预收账款的资产负债率48%，净负债率31%，低于行业平均水平，货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.23倍，偿债无压力。较稳健的资债水平将使公司未来提升杠杆大有空间，面对行业机遇将具备较大弹性。另外，公司期末预收款高达168.8亿元，按20%的增长假设，业绩锁定性达93%，未来增长有保障。

    “求快”的战略转变初见成效

    2011年是招商地产新十年规划的起步之年，大股东在“十二五”伊始对上市公司提出了跨越式发展的要求，招地在集团地位得到提升，而过去的一年里，我们也欣喜看到公司降价跑量、资源下沉二三线城市以谋求经营提速的“招地新气象”。过去一年公司签约销售额达210亿元，同比增长43.6%，远远跑赢行业平均水平。而新进青岛、贵阳、镇江等城市以及在武汉周边市场战略纵深的举措，可以看到公司“求快”战略的进一步贯彻，预计公司在未来几年有望保持2011年销售增长的势头，持续跑赢行业可期。

    核心催化剂

    销售业绩超预期；商业业务新进展；存量优质资产盘活；降息。

    商业有望成为新看点，长期增长值得期待，维持“推荐”评级

    2011年公司以分立方式成立了深圳招商商置投资有限公司。这将是公司在“住宅开发+商业开发与持有”的综合模式下，进一步走向专业化和细致化，是公司整合旗下商业地产资源、开拓全国性商业地产业务的关键一步。商业地产有望成为公司新亮点，长期增长值得期待。我们预测12/13/14年EPS分别为1.91/2.48/3.16元/股，对应PE11/8/6x，RNAV为23.7元，维持“推荐”评级。