投资要点:

    净利润增长28.85%，EPS1.51元，基本符合预期

    2011 年公司实现营收 151.11亿元，同比增长9.64%；归属于上市公司股东净利润 25.92亿元，同比增长 28.82%，折合每股收益 1.51元，基本符合预期。

    公司净利润增幅大于营收增幅的主要原因是本期主力结算项目的毛利率高于去年同期结算项目，公司整体毛利率达56.82%，同比提高 20.87 个百分点。

    可售资源充足，步入发展快通道

    公司新开工面积大幅增加，未来两年可售资源充足，业绩保障性强。2011 年公司新开工面积292 万平方米，签约销售面积 124万平方米，竣工面积85 万平方米。2012年公司计划新开工面积约 290万平方米，2011 年已开工未售面积在 172万平方米以上，全年可售资源充足。同时，公司加大在二三线城市的战略布局，土地储备不断增加。2011 年在佛山、武汉、镇江等城市新增 9 个项目，新增权益面积231万平方米，总项目资源建筑面积保持在 1000 万平方米以上，基本保障公司未来 5年的开发需求，未来快速成长可期。

    现金为王，奠定扩张基础

    房地产市场的宏观调控使得行业现金流日益紧张，现金在楼市“寒冬”中对开发商极其重要，现金为王。作为行业龙头企业之一，公司现金充沛，截止2011年末公司账目货币资金约145亿元，主要是因为公司 2011 年销售情况良好，全年实现210亿元的合同销售金额，超过年度计划的 5%。同时，公司融资渠道畅通，融资成本相对较低，2011 年新增有息负值 90.78 亿元，为公司扩张奠定基础。2011 年12 月以来，公司加快在扩张步伐，先后在武汉、青岛、毕节和北京等城市获得4个开发项目，新增土地储备达到 210万平方米，为公司逆市扩张提供有力支撑。

    财务稳健，负债水平较低

    2011 年公司提出适度利用财务杠杆，提高周转率，做大规模，负债水平有所提高，但财务风险仍在可控范围之内。截止 2011 年末，公司资产负债率69.53%，剔除预收账款的真实负债率 48.34%，净负债率 31.73%。而万科A2011 年末资产负债率为 77.10%，保利地产和金地集团 2011 年 9 月末资产负债率分别为80.71%和 74.86%，均明显高于招商地产，招商地产财务稳健，负债水平较低。

    估值和投资建议：

    预计公司 2012-2014 年 EPS 分别 1.71 元、2.11 和 2.53 元，对应 2012 年 3月19日收盘价的PE分别为 11.79倍、 9.49 倍和7.91 倍， PB 分别为1.47 倍、1.27 倍和1.10 倍。公司每股NAV为 25.69元，对应2012年3 月 19日 20.00元的收盘价有 22.15%的折价。结合公司基本面的状况，参照房地产行业一般估值水平，维持公司“买入”评级，6-12个月目标价 22.95 元。 在风险提示方面，公司主要面临市场波动风险和销售下滑风险。