本报告导读:

    背靠招商局集团,资源丰富,央企改革受益标的。公司锐意进取,向海外、轻资产平台、健康养老等多元拓展,看点较多。

    投资要点:

    维持增持评级。公司背靠招商局集团,资源优势明显。锐意进取,谋求创新,海外拓展、轻资产平台、城市升级、健康养老等多方探索。由于结算进度变化,下调2015、16年EPS至1.90(-25%)、2.20元(-30%)。可转债可推动发展加速,新业务带来新看点,故上调目标价至28.5元,对应2015年业绩15倍PE。

    2014年收入434亿,净利润43亿,EPS1.66元,同升2%,基本符合预期。实现营收434亿,同增33%;毛利率37.3%,同降4.2pc;净利率9.8%,同降3.1pc。期间费用率5.2%。综合资金成本5.1%,行业领先。期末公司每股净资产10.9元。拟每10股派现3.2元

    两条新路三片沃野谋求创新,海外业务拓展、打造轻资产平台,综合体、产业园、健康地产提供新看点。1)“两条新路”包括海外业务拓展以及打造全产业链的多种专业运营平台任督二脉。2)“三片沃野”包括体验式综合体、主题特色产业园(打造中国一流的城市升级专家)和健康地产(推进高端医院、养老服务与地产相结合的模式)。

    积极补充土地储备,销售稳步增长可期。1)2014年公司新增项目611万平(权益76%),为当年销面的1.7倍。2)2014年销售510亿,同增18%;销面364万平,均价1.4万元/平。3)2015年计划销售同增15%以上。计划新开工520万方、竣工350万方,分别同增26%、26%。4)拟发行不超80亿可转债,可进一步推动加速发展。

    风险提示:部分高端产品去化偏慢