招商地产公布14年年报,2014年公司实现营业收入434亿元,同比增长33.2%;归属于母公司的净利润达到42.6亿元,同比增长1.8%;EPS1.66元。拟每10股派发现金股利3.20元。

    盈利质量如期下滑,货值充足再上新台阶:公司净利润增速低于营收增速主要在于结算毛利率出现较大幅下滑,在公司加速扩张、积极调整产品结构以加快周转的态势下,预计15年公司利润率优势继续淡化,但波动空间已经有限。14年公司超额完成500亿目标,15年预计滚存货值300亿,新推货值700亿,我们认为15年市场环境更加友善,流动性支持下去化水平将有所提升,预计全年销售金额15%增速目标完成难度不大。

    逆势加杠杆布局未来,资金优势进一步夯实:14年公司新增储备611万方,拿地额约300亿,占销售额六成,扩张意愿较万科保利等同业更为积极。14年末公司净负债率仍处业内低位,融资成本下降至5.1%,三季度把握融资窗口启动中票发行计划和可转债预案,合计融资不超过130亿,公司正最大化发挥集团以及去年搭建成功的双融资平台所带来的优势,向千亿计划稳步迈进。

    千亿之路——协同助力 激励护航:去年开始公司先后和招商局资本、招商银行、清华启迪、中外运等展开合作,实现大招商旗下资源的盘活和有效利用,在多领域协同效应下,我们认为2015年将是招商地产规模真正发力的一年!另外公司在9月推出股权激励方案,激励方案对象广泛,包含中高层干部,且行权条件对公司的盈利质量以及周转速度都提出了要求,3年股票期权锁定期进一步强调了对公司长期发展利益的诉求。我们认为公司当前管理层架构落定,股权激励的适时推出将为公司团队锁定共同的价值导向,推动公司向更为明朗与坚定的方向行进。

    投资评级与盈利预测:我们预计公司15-16年EPS分别为1.93、2.33元,维持“买入”评级。