核心观点：

    毛利率下降，业绩增速低于预期

    营业收入433.85亿元，同比增长33.2%，归属于股东净利润42.64亿元，同比增长1.8%。利润增速较低于主要是由于地产结算毛利率与13年相比下降4.6个百分点，同时14年由于计提部分项目存货减值准备导致资产减值损失与13年相比增加8.95亿元。15年业绩方面，我们预计公司全年结算面积增长将在20%左右，毛利仍将有所下滑，全年业绩增长将在15%左右。

    全年实现超预期增长

    签约销售面积364.28万平方米，同比增加32.92%；签约销售金额510.49亿元，同比增加18.18%。展望15年，计划新推货值规模达到800亿，价值约300亿的存货，总货值将会超过1100亿，与今年相比总货值提升比例为32.5%，全年有望超过600亿的销售规模。

    投资力度加大，集中核心城市资源

    获取项目规划建筑面积610.74万方，权益面积466.23万方，获取土地资源总金额306亿元，与占14年房地产销售规模的59.9%，与13年相比上升2.7个百分点，重心重回一二线核心城市。

    预计公司15、16年EPS分别为1.91、2.21元，维持“买入”评级。

    14年全年公司业绩受到毛利率下降的影响增速放缓，叠加行业整体利润空间下降，公司未来需要在销售规模与销售质量间寻求平衡点。公司在文化地产及城市更新项目运作上丰富的经验，叠加股东区域优质资源的储备，未来招商地产有望寻找到一条属于且仅属于公司的高质量成长之路。

    风险提示

    利润水平存在下降风险，项目结转规模存在一定的不确定性。