投资要点：

    　　公司公布2021 年中报，业绩符合预期。公司公告2021 年中报，2021 年1-6 月实现收入27.78 亿元，同比增长75.6%；归母净利2.34 亿元，同比增长200.4%；其中2021Q2实现收入13.99 亿元，同比增长40.8%，归母净利1.15 亿元，同比增长27.3%。

    　　境外高端消费回流，奢侈品消费实现内循环。公司名表零售业务延续高增。1）高端名表消费持续回流：受海外新冠疫情持续，国人出境及赴中国香港地区购物消费量锐减，促进奢侈品消费进一步回流，自2020 年3 月起，中国大陆瑞士手表进口额连续超过中国香港地区，2021 年1-7 月中国大陆瑞士手表进口额17.66 亿瑞郎，同比增长71.0%。奢侈品消费群体对价格敏感度低，高端名表顺应消费升级趋势。在国内疫情得到有效管控后，高端奢侈品消费体现出较强韧性。海外名表集团加强对大陆市场资源与货品投放，有效激活国内市场。公司确定与历峰集团的首家集合店合作TIME Vallee，未来合作模式有望进一步深化。2）公司渠道持续改革，收入高增长：持续推进渠道及品牌结构升级，中高端渠道占比超过50%，2021 年H1 公司名表零售业务实现收入20.96 亿元，同比增长93.2%，较2019 年增长82.4%。

    　　加强运营管控、控制费用投放，高经营杠杆运营模式体现盈利弹性。公司加强运营管控、产品结构升级，深入推进“卓越运营”、“卓越销售”等专项工作落地，线下渠道平均客单价同比增长14.3%，2021H1 名表零售毛利率同比提升1.42pct 至27.3%。亨吉利持续推进门店升级，及提升精细化运营能力及数字化建设力度，平均单店同比增长71.3%；亨吉利子公司实现净利润1.69 亿，净利率达到8.2%。

    　　自有品牌产品迭代，把握国潮机遇。自有品牌加强品牌和渠道建设，渠道方面：多渠道实施精准营销投放；聚焦核心系列，与免税渠道达成深入合作的基础上，继续推进海南离岛免税市场布局，并在海南设立了全资子公司；产品方面：把握国潮发展机遇，有序推进新品开发，航天、倾城、极限、心弦等系列新品顺利上市，2021H1 自有品牌实现收入5.42亿元，同比增长43.1%，较2019 年增长2.4%。

    　　公司深耕中高端手表行业，品牌与渠道护城河突出，有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发；激励机制理顺，国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长，飞亚达自主品牌发展平稳，未来业绩稳定增长可期；精密加工和智能表业务目前体量有限，但未来有望打造新的成长曲线。公司实际控制人中航国际是首批央企改革试点单位之一，2018 年、2021年推出两期限制性股票激励。国企改革迈出重要一步。

    　　盈利预测与估值：基于高端消费回流趋势的延续性，我们上调公司2021-2022 年归母净利的盈利至4.34 亿和5.19 亿（原为3.85 亿和4.53 亿），新增2023 年归母净利的预测为6.27 亿元。目前股价/市值（12.34 元/53 亿元）对应PE 为12、10、8 倍，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下，维持增持！