本报告导读：

    　　2021 年营收增24%、归母净利增32%，Q4单季度明显下滑因疫情与减值拖累及高基数影响。期待店效提升、渠道布局优化、国内疫情扰动缓解推动业绩延续快速增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2021年 营收52.43亿元/+23.57%，归母净利3.88亿元/+31.87%略低此前预期。因疫情冲击线下消费，下调预测2022-23 年EPS 至1.06/1.24元(原1.18/1.43 元)增速16/17%，预测2024 年EPS 为1.44 元增速16%，给予2022 年13 倍PE，下调目标价至13.78 元，维持增持。

    　　单季度前高后低趋势显著，Q4 疫情及减值拖累较多，ROE有小幅提升。

    　　1)Q1-Q4 单季营收增速分别为134/40.8/-4.1/-10.8%，归母净利增速分别为1011/27.1/-20.4/-43%，扣非增速分别为927/33.8/-19.4/-42.3%，Q4 明显下滑主要因多地疫情反复、上年高基数(2020Q4 归母增113%)、减值增加(全年0.37 亿元增51%)；2)毛利率37.34%(-0.46pct)、净利率7.4%(+0.47pct)、ROE 13.39%(+2.61pct)；3)费用率26.77%(-1.79pct)因销售/管理费用率均下滑；4)经营净现金流3.68 亿元(+70.4%)；5)存货周转率1.57 次(+0.22 次)。

    　　亨吉利店效再提升，老客复购及潜客成交金额占比超50%。1)继续推动双卓越及CRM 系统，平均客单价同增12%，其中亨吉利老店平均单店产出同增27.93%，平均客单价同增25.44%，库存周转率突破2 次；2)在数字零售系统迭代基础上深入推进线上线下融合发展，老客复购及潜客成交金额均大幅增长，合计金额占整体收入50%以上；3)稳步推进优质新店拓展及老店改造，中高端渠道占比超55%；4)在深圳及东莞开设与历峰集团合作的高端集合门店Time Vallée。

    　　飞亚达渠道布局进一步优化。1)飞亚达新开购物中心自营店100 家，目前全部门店超3000 家；2)航空航天系列产品收入同比大幅增长，且部分自主机心在航空航天等系列产品上实现应用；3)2021 年品牌手表销量79.5万只(-3.14%)，产量72.7 万只(-8.34%)，按营收计单价1273 元(+91 元)。

    　　风险提示：疫情加剧，出境游放开分流国内名表销售，渠道拓展不佳等