投资要点：

    　　飞亚达发布2021 年年报，业绩基本符合预期：2021 年公司实现营业收入52.44 亿元，同比增加23.6%，实现归母净利3.88 亿元，同比增加31.9%；扣非归母净利润3.69 亿元，同比增加37.3%。单季度看，21Q4 实现收入11.59 亿元，同比下降10.8%，实现归母净利0.45 亿元，同比下降42.9%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比下降41.9%。21Q4业绩出现回落主要系：1）海外疫情形势趋缓，高端消费回流趋势放缓；2）21H2 以来部分高消费群体资产价格收缩，可选消费受到影响； 3）基于财务谨慎性原则，公司计提存货跌价损失，2021 年资产减值损失科目录得2586.14 万元，同比增加67.6%。

    　　渠道深耕细作，结构优化效果初显，名表零售业务维持高增长。2021 年公司手表零售业务收入达到39.11 亿元，同比增加30.3%。21 年1-8 月，国内瑞表进口额同比增速维持高双位数，带动公司21H1 名表零售收入同比高达93.2%，21 年9 月以来，瑞表进口额同比增速转负，公司依靠渠道改造和精细化运营，部分对冲高端消费回流趋缓压力，具体看：1）渠道高端化持续，大幅拉升客单价：亨吉利门店数约220 家，后续计划保持在200-250 家规模，新店拓展主要包括与历峰集团合作的Time Vallée 高端集合门店等多种门店形态共同推动，稳步推进老店改造，2021 年中高端渠道占比超55%，带动老店平均单店收入同比增加27.9%，平均客单价同比增加25.4%；2）数字化全面覆盖，深耕会员管理系统的私域流量池，复购率可观：公司全面推广亨吉利数字零售系统，有效推进存量及潜在用户的销售转化率，2021 年亨吉利潜客及老客复购占收入比重超50%。

    　　“航空航天”支撑大国品牌战略，同时发力电商渠道，自主品牌业务有望稳步增长。2021年公司手表品牌业务收入达到10.12 亿元，同比增加4.4%。公司背靠大股东中航工业集团，自主品牌手表是世界三大航空表品牌之一，因而将“航空航天”作为大国品牌战略的重要支撑，进行长期的品牌建设，2021 年推出 “歼-20”系列高端手表，顺应年轻消费群体的大国情怀，终端反馈良好，带动平均客单价同比提升12%。渠道端线上线下并重，线下稳步推进购物中心门店入驻，2021 年新开购物中心自营店100 家；线上以大众化产品打开抖音等新零售市场，逐步提升电商渗透率。

    　　加大布局精密科技业务，进军高景气细分赛道。2021 年公司精密科技业务实现收入1.5亿元，同比增加8.1%。公司2021 年来加快设备购置、自主研发，当前加工中心设备超200 台，已经实现了实验室层面的自主机心全流程独立生产，2022 年发力量产，进军航空航天、医疗器械等新市场。此外，2021 年来公司将智能穿戴业务自手表品牌群剥离，进行独立运作，通过打造爆品，实现收入超5000 万元，同比增加70%。

    　　精细化运营提升效率，净利率稳步上行。2021 年经营活动现金流5.47 亿元，同比增加44.7%，增速超过归母净利润增速，主要因受益于规模效应、CRM 系统赋能运营能力，收现能力提升，应收账款周转率自2020 年的9.7 次提升至2021 年的12.1 次，自2017年来经营性应收科目首次录得净减少0.6 亿元，存货周转率首次突破2 次。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.5、1.1、0.1pcts 至20.0%、5.0%、1.1%，带动公司净利率同比增加0.47pcts 至7.4%。

    　　飞亚达是国内钟表行业的旗舰企业，依靠“大国品牌”建设、渠道结构升级、精细化运营不断巩固传统业务优势，加快精密科技业务布局，进军新市场。2021 年10 月提出B 股回购计划，计划回购金额高达5000-10000 万元，截至2022 年3 月18 日，累计回购480 万股，累计金额达3690 万港元。海南免税市场打通进一步刺激国内名表销售，巩固公司零售端竞争力，亨吉利海南子公司成立，飞亚达自主品牌作为国内唯一免税国产品牌，在海南合作的所有免税店均已开业。考虑到海外疫情修复造成名表消费回流趋势放缓，叠加近期国内疫情反复影响，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至4.50/5.33 亿元（前值为5.19/6.27 亿元），新增2024 年归母净利润预测为6.48 亿元，2022-24 年同比增速分别为16.1%/18.4%/21.6%，当前市值对应PE 分别为9/7/6 倍，长期看好公司在国内自主品牌及高端名表零售渠道的积累优势，维持“增持”评级！

    　　风险提示：名表消费回流趋势进一步放缓、高端购买力受限、新业务拓展不及预期。