本报告导读：

    公司积极推进门店升级改造及线上线下一体化融合，及自有品牌推进航空航天主题店及免税等渠道布局，保持健康发展态势。

    投资要点：

    维持增持。2023年营收45.7亿元/+4.95%，归母净利3.33 亿元/+24.9%，扣非净利3.17 亿元/+26.8%符合预期。维持预测2024-25 年EPS 为0.92/1.02元增速15/11%，预测2025 年EPS 为1.13 元增速10%，维持目标价13.12元，维持增持。

    ROE提升，经营现金流改善。1)2023 年单季营收增速2.25/15.3/-3.3/7.62%、归母净利增速19.5/55/-12.3/83.4%、扣非增速13.5/78.7/-12.9/92.6%，Q4 增速显著回升；2)2023 年毛利率36.42%/-0.67pct，净利率7.29%/+1.17pct，加权平均ROE 为10.28%/+1.6pct；3)期间费用率26.45%/-1.87pct，其中销售费用率20.22%/-1.18pct、管理4.49%/-0.54%、研发1.26%/-0.14pct、财务0.47%/-0.02pct；4)经营净现金流6.32 亿元/+32.8%。

    中国大陆在瑞表市场仍占据重要份额，亨吉利推进门店改造。1)受海外地区分流及消费者偏好理性化等影响，2023 年瑞表出口至中国大陆金额增速7.6%，全年前高后低，但中国大陆市场份额10.2%仍位居第二大市场；2)公司手表业务涵盖中/高/时尚端品牌，渠道多元，重视品牌/渠道/顾客服务等的投入，因此保持健康发展态势；3)“亨吉利”新开及升级改造48 家门店；推进线上线下一体化融合，持续提升名表全面服务能力。

    自有品牌航天系列表现优异，积极推进 免税等渠道布局。1)自有品牌“飞亚达”定位“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”，强化IP 合作，与中核集团等达成战略合作，相继推出多款航空航天主题手表，新开20余家航空航天主题店；2)紧抓免税机遇，在港澳/海口等地新开免税门店，销售良好；3)加大抖音等新渠道投入；4)已实现自主机心商用上市，科技发展公司获得国家“专精特新小巨人”企业认定。

    风险提示：国内名表销售被分流，渠道拓展不佳，自有品牌不及预期等