外埠项目亏损及财务费用增长拖累业绩

    2012年实现扣非净利润9.06亿元，同比下降13.1%

    公司2012年实现净利润9.65亿元，同比下降14.2%，对应EPS 0.37元；扣非净利润为9.06亿元，对应每股0.34元。业绩下滑的主要原因是：1、公司上网电量同比下降14.4%，因此煤价下跌对公司的利好不明显；2、公司参股49%的满洲里热电公司去年亏损扩大至2.11亿元（11年亏损0.29亿元）；3、财务费用增长0.33亿元。

    广东省用电需求增速下滑，同时本地机组还受到西电挤压

    受当地经济增速放缓影响，2012年广东省用电量增速仅5.0%（10/11年分别为12.5%/8.4%）；同时由于去年来水偏丰使得水电大发，西电送广东电量大幅增长，影响了本地机组出力，去年广东省发电量同比下降5.1%，火电降幅达到7.7%，受此影响，公司去年煤电发电量下降15.3%，气电则降7.5%。

    外埠投资不利，未来增长寄希望于滨海电厂获批

    公司作为深圳本地企业，近年出手的外埠投资尚无成功案例，西柏坡、满洲里项目持续亏损，环保电厂12年的利润贡献也出现下降，其他新能源项目利润贡献微薄，我们认为公司未来业绩增长还寄希望于滨海电厂（2*100万千瓦，100%），占公司现有权益火电机组的46.7%，该项目已于13年年初拿到路条，我们预计最早2015年能有业绩贡献。

    估值：维持盈利预测和“中性”评级

    目标价6.36元是基于瑞银VCAM-DCF估值模型（8.5%的WACC）推导得到。我们维持“中性”评级。